Eu sou o Bernardo Dias, coordenador de relações com investidores. Temos aqui comigo hoje Marcos Cruz, CEO da Tenda, Rodrigo Osmo, CEO da Leia, e Luiz Maurício Garcia, nosso CFO e DRE. A dinâmica será parecida com as anteriores: o Luiz vai falar sobre os destaques operacionais e financeiros e quem tiver alguma dúvida e quiser fazer perguntas é só levantar a mão que faremos a moderação conforme a ordem das perguntas no momento do Q&A. Passo a palavra para o Luiz. Luiz, por favor, pode seguir com a apresentação. Obrigado, Léo. Bom dia a todos e obrigado por participarem do nosso call de resultados do terceiro trimestre de 2026. Só começando, acho que esse trimestre foi um tri onde tivemos destaques positivos, mas também uma moderação no ritmo de crescimento dos nossos resultados depois de um primeiro semestre muito forte. E falaremos sobre esses pontos a seguir. Indo para o slide 4. Cabe destacar que a operação comercial seguiu forte. Lançamos 11 empreendimentos na marca Tenda, somando R$1,5 bilhão. Foi o maior terceiro trimestre da nossa história, excluindo o Pode Entrar. O preço médio de lançamento também foi recorde, R$271.500 por unidade, uma alta de 16% sobre o terceiro tri 25, com um forte volume de projetos faixa 3 e faixa 4 lançados nesse trimestre. No resultado, o lucro líquido consolidado da XSwap foi de R$0,06, sendo R$0,17 excluindo o swap e o SOP. acima do terceiro trimestre de 2025. Cabe destacar também que o nosso retorno sobre patrimônio, ele continua na casa de 39%. O que posiciona a companhia entre as 2 ou 3 mais rentáveis do segmento listadas na bolsa de valores. Outro destaque foi o fluxo de caixa operacional, que veio muito forte, de R$82 milhões, e a geração de caixa total foi de R$45 milhões. Aqui cabe destacar que essa geração teria sido de R$90 milhões, a geração de caixa total, se não fosse a postergação dos pagamentos da parcela do Pode Entrar, que vamos detalhar a seguir. Sobre o balanço, a dívida líquida continua muito baixa. Tivemos uma dívida líquida de 0 sobre patrimônio, dívida líquida corporativa 0 sobre patrimônio líquido, e alongamos o duration dessa dívida. No acumulado, a receita cresce 25%, o EBITDA cresce 39% ano contra ano. Vamos lá, então, passando para o slide 5, acho que aqui o destaque é que esse gráfico, colocando em perspectiva, o EBITDA ajustado foi de R$207 milhões, ainda 11% acima de 3,25x, mas abaixo do 2T26. O ROE, como eu já mencionei anteriormente, segue praticamente estável na casa de 39%, ainda assim uma rentabilidade muito forte para a companhia. Indo para o slide 6, acho que a gente vai para o ponto central aqui do trimestre, onde nós vimos mais discussões nas notas dos relatórios dos analistas. Então vamos falar um pouco sobre o que explica essa queda de margem no trimestre. A margem bruta ajustada do segmento tenda, ela foi de 34,6%. Ela está em linha com 3T25, mas 5,3 pontos abaixo do segundo trimestre de 2026. que tinha sido o melhor trimestre da nossa série. Desde o início de 2025, a nossa margem oscilou entre 34,5% e 39,9%. O 2T marcou o teto dessa faixa, 2T26, né, foi o teto dessa faixa, e o 3T26 voltou para o piso. E nós vamos aqui decompor os 3 efeitos principais, que foram: primeiro, preço, isso tirou 2,6% da margem; segundo, custo, tirou 1 ponto, e outros efeitos que tiraram 1,7 ponto. Então, começando pelo preço, no slide 7. O preço nominal médio das vendas caiu R$11.500 por unidade. Dessa queda de R$11.500, R$8.300 vieram da redução do TCD, que é o nosso absoluto pós-chaves, né? Essa é uma decisão nossa. Sinalizamos esse movimento no segundo trimestre de 2026 e o intensificamos diante do aumento da energia de planilha das famílias e de um crédito mais restritivo. Hoje direcionamos o TCD para cerca de 7,5% do preço em nível nacional e 5% no Rio de Janeiro, que é uma praça mais crítica com relação à inadimplência. Os outros R$3.200 vieram do preço raso. A causa principal aqui foi a maior participação de projetos fashion nas vendas. Cabe destacar que os projetos fashion na Street tiveram um crescimento de 20 pontos percentuais. em relação ao segundo tri. O ponto importante é este: o preço raso recuou apenas 1,4% no trimestre e está 7,9% acima do 3T25, ou seja, a maior parte da queda do preço veio do preço nominal, que veio de crédito que deixamos de conceder, com menos capital empregado e menor risco. Importante destacar que há também uma questão contábil aqui. O TCD que é o nosso pré-soluto pós-chaves, ele é reconhecido na receita no momento da venda, mas o seu valor econômico depende de anos de recebimento. Por isso, o efeito contábil imediato da redução ele é maior do que o custo econômico final. Ou seja, o que a gente quer dizer aqui é: não vemos, praticamente não vemos perda de valor econômico para a companhia e para os seus stakeholders, tá? É o segundo componente da queda de preço que também é importante. Ele tomou uma relevância grande nos últimos anos diante do crescimento da nossa carteira, foi IPCA. Lembrando que o IPCA corrige nossa carteira de pré-soluto pós-chaves. Essa é uma carteira que hoje já supera os R$2 bilhões e o IPCA de referência, ele caiu de 0,75% ao mês no segundo trimestre para 0,27%. Essa linha acompanha a inflação. Não a rentabilidade dos projetos. Para um negócio como o nosso, estruturalmente short em inflação, a desinflação é positiva, mas nesse TRI ela gera esse impacto relevante sobre a correção da carteira. Indo para o slide 8, Léo, por favor. O segundo efeito é o custo de obras. Nós já havíamos mencionado no segundo trimestre de 2026 que a margem foi beneficiada, a margem daquele TRI, né, havia sido beneficiada por economias de obra, e essas economias foram da ordem de R$15 milhões. em função de redução do custo a gastar e economias que tivemos naquele período. Lembrando que até março, abril, início da guerra, o INCC ele vinha sendo puxado principalmente por mão de obra, por mão de obra, e materiais vinha muito abaixo. E com isso nós nos beneficiamos bastante depois do início do conflito. entre Estados Unidos e Irã, nós vimos a linha de materiais se aproximar da linha de mão de obra e consequentemente nós também deixamos de ter essa economia naquele montante que tivemos anteriormente. E além disso, cabe destacar que nesse trimestre nós tivemos um pequeno aumento pontual, não vemos isso como nada recorrente, continuamos bem confortáveis com o nosso nível de provisão. E esse aumento é ligado a uma estabilização de novas fábricas após a migração de algumas tipologias e também a ajustes finais da produção ligados ao fim da jornada 6x1. Lembrando que não vemos impacto estrutural sobre o fim da jornada 6x1 e vamos falar sobre isso ao longo do Q&A. Portanto, aqui cabe destacar que esses pontos de desvio de custo, eles estão mapeados. O aumento de custo aqui não são desvios, são efeitos pontuais, e a gente mantém uma política conservadora de provisionamento para custo e inflação a longo prazo. Então a gente está bem confortável sobre esse tema. Indo para o slide 9, acho que o terceiro efeito aqui foi, foram 3 principais, né? Então o principal deles foi o repasse do legado no Rio de Janeiro. Lembrando, todas as vendas feitas no Rio entre junho e agosto ainda não repassadas, elas foram reenquadradas no novo limite de ProSoluto pós-chaves. Então nós Right of Funds, né? Tudo que estava acima disso antes de repassá-las, e isso gera um efeito não recorrente nesse trimestre. O segundo foram os distratos, foram 1.231 unidades distratadas. Aqui ligados principalmente à greve da Caixa e a redução temporária do limite da Caixa que aconteceu ali no início de julho. Ou seja, 2 efeitos, esses 2 principais efeitos foram pontuais. E a gente teve um efeito, nós tivemos aqui um efeito positivo também não recorrente, que houve uma redução da PDD. Mas aqui cabe destacar que é um efeito meramente sazonal e não vemos essa redução de PDD como sendo algo estrutural para frente, tá? Indo para o slide 10, acho que o lucro líquido consolidado reportado foi de R$57 milhões, mas ele foi impactado pelos R$49 milhões aqui da marcação a mercado do swap. Ou seja, então um lucro de 106 ex-swap e 118 quando a gente exclui o swap e a provisão de stock option. Por que excluir a provisão de stock option? É porque o swap ele faz frente a essa questão do stock option. Então entendemos aqui que os efeitos tendem a se anular. Ou seja, e quando excluímos aqui a Leia e pode entrar, o lucro da tenda teria sido de R$145,6 milhões no primeiro trimestre. Acho que ainda um lucro forte mesmo diante dessa queda de margem. Indo para geração de caixa, que acho que é o ponto principal aqui, a gente tem falado bastante com o mercado para olhar principalmente o lucro caixa e a conversão de lucro em caixa das empresas. A geração de caixa se manteve muito sólida, o fluxo de caixa operacional consolidado foi de R$82 milhões. Desse total, 95, quase 96, vieram da marca Tenda, em um consumo declinante, diga-se aqui, de 13 milhões da Leia. Assim como esperado. No ano, nosso fluxo de caixa operacional já soma R$247 milhões. E a esse número aqui somam, poderiam somar, né, R$45 milhões da parcela do pode entrar que venceram entre julho e setembro e nós não recebemos. Ou seja, a geração de caixa total da companhia teria sido de R$90 milhões, uma conversão de lucro em caixa muito forte. Sobre a Leia, indo para o slide 12, na Leia a estabilização segue conforme planejado, o Rodrigo Osmo depois está aqui para falar um pouco mais sobre isso, e o consumo de caixa operacional na participação Tenda foi de apenas R$11 milhões. É o menor da série e uma redução de 66% comparado ao primeiro trimestre de 2025. A operação teve lucro bruto positivo, ou seja, a margem bruta voltou para o positivo. E um lançamento de 3 empreendimentos nesse trimestre, ou seja, a gente vê essa tendência de melhora gradativa da Leia, ela segue acontecendo. Indo para o slide seguinte sobre a nossa estrutura de capital. A Tenda segue desalavancando, fruto dessa geração de caixa positiva e forte que nós mencionamos anteriormente. A dívida líquida corporativa de apenas zero. Lembrando que a dívida líquida não tem caído aqui porque nós temos reduzido a cessão de recebíveis, né? Então o montante de cessão tem caído trimestre a trimestre. Então quando nós olhamos essa dívida líquida mais cessão, a geração de caixa tem ajudado muito a redução da cessão, que ajuda na redução da despesa financeira da companhia e na redução da sua alavancagem expandida aqui. Outro ponto importante foi o duration da dívida, que subiu para 32, e o nosso custo, que está muito em linha com CDI, principalmente pela parcela da dívida que é atrelada ao IPCA e ao TR. que ajudam nesse custo ao que o custo fique próximo aí de 100% do CDI. Indo para o slide 14, eu acho que a pergunta natural aqui é qual o patamar de margem esperada aqui para frente. Cabe destacar aqui que nós não projetamos margem. O preço final, e que o preço final de venda depende de variáveis que nós não controlamos, como condições de crédito, por exemplo. Então, os dados permitem afirmar o seguinte, né, o principal efeito do trimestre foi a redução do TCD. É uma decisão já integralmente refletida no preço de vendas e não é uma tendência, né, ou seja, a gente espera que o TCD fique se mantenha nesse patamar. O segundo ponto foi a redução da margem rasa das novas vendas. Ela caiu apenas 1,4%, teve aqui um aumento de participação do faixa 1, Então essa queda de preço da margem, queda de preço raso, que é o preço sem o preço lote pós-chave, nós entendemos como um efeito meramente transitório aqui, né? Então A expectativa da companhia é que a gente volte a conseguir retomar essa queda de preço que aconteceu nesse tri. O terceiro ponto é que a margem EBITDA da tenda segue num patamar saudável, acima de 40%. Tem um gap natural aqui entre a ref e a reportada, mas a ref segue num patamar muito saudável. E o quarto e último ponto é que o pipeline de lançamentos prevê o aumento da exposição de projetos de faixa 3 e 4, onde a gente vê um cenário de mercado mais favorável diante desse cenário macro do que o faixa 1, por exemplo. Então a gente segue aquela tendência de caminhar para um terço de exposição faixa 1, um terço faixa 2 e um terço faixa 3 e 4, quando hoje a faixa 3 e 4 representam aí na casa de 20 a 25. Ou seja, acho que isso aqui tende também a melhorar. ajudar a gente longo prazo. Bom, e só para finalizar, acho que em outubro nós já vimos uma performance positiva também da companhia aqui. Continuamos a ver um volume crescente ao longo desse mês passado. Acho que é um ponto interessante e eu vou fechar aqui destacando um pouquinho o que que são as nossas prioridades, né, para o quarto trimestre para 2027. Primeiro é ampliar a geração de caixa e avançar na desalavancagem da companhia. De novo, a gente chama muito o mercado para olhar o lucro caixa. Acho que esse é o lucro que mais importa para o acionista, né? Segundo, recompor gradativamente o preço principalmente o preço raso, que é aquele que eu mencionei anteriormente. Concluir a estabilização das novas fábricas e a migração da tipologia do fim da jornada 6x1. Manter a disciplina em crédito e cobrança. Acho que isso aqui, de novo, A gente está muito mais focado no valor econômico de longo prazo e não no de curto prazo, e crescer lançamento e vendas em um ritmo compatível com a rentabilidade e geração de caixa. Então, para encerrar, nós temos clareza que os fatores que afetaram esse trimestre são medidas que foram importantes para a companhia ter tomado, mas por outro lado, o nosso modelo industrial, a disciplina de capital e a geração de caixa e um balanço desalavancado continuam sólidos e gerando valor para os nossos acionistas. Então a gente vai continuar priorizando aqui a geração de caixa, a geração de valor. E acho que, acho que essa é a mensagem aqui antes da gente abrir para o Q&A. Vamos lá, Léo, então vamos passar para a sessão de perguntas. Obrigado pela apresentação, Luiz. Vamos dar início ao nosso, à nossa sessão de Q&A. Nossa primeira pergunta vem do André Mazini, do Citi. André, seu microfone está liberado. Olá, time, obrigado pela pergunta aqui. Então, dos 530 bps de queda sequencial na margem bruta ajustada, Quanto vocês consideram já recuperável no 4º tri e quanto representa uma mudança mais estrutural na rentabilidade da companhia? Essa é a primeira. E a segunda é para alcançar o piso do guidance de vendas, né? A Tenda precisa entregar aproximadamente R$1,5 bi de vendas líquidas no 4º tri. Então, para entregar esse número, a VSL bruta precisa acelerar versus os 2 últimos tris e o distrato cair, né? Então, o que dá conforto para manter o guidance E qual tem sido a estratégia comercial para chegar nesse patamar de vendas diante do cenário mais desafiador aqui de crédito da população e caixa mais restritiva e etc.? Obrigado. Pode pegar a primeira, eu pego a segunda. Tá bom. Bom, Mazini, vamos lá. Sobre margem bruta, eu acho que aqui, como eu falei anteriormente aqui ao longo do call, Mazini, a gente espera uma recuperação bem gradativa, tá? Eu acho que a gente não tem, dentre aqueles, todos aqueles componentes de margem bruta que nós falamos, primeiro o TCD. Esse é um novo patamar, então não tem recuperação aqui. Segundo, a correção do IPCA, né? O IPCA nos meses subsequentes ele segue baixo, então a correção monetária sobre a nossa carteira no quarto tri, ela também tende a manter como foi no terceiro, ou seja, um impacto mais baixo da correção monetária sobre a carteira de recebíveis, que isso transita na receita. E o terceiro ponto é a recuperação do preço raso, que eu falei por último. E aqui a gente espera uma recuperação gradativa. Então quando você olha, por exemplo, no último slide da apresentação do Q&A, que é a nossa margem bruta rasa, a nossa margem bruta tanto a rasa quanto a margem bruta nominal, né, das novas vendas, excluindo o primeiro semestre de 2026, você vê que o patamar de margem que nós vínhamos reportando ali, ele navegou entre 35 e 36, tá? Então acho que esse é o patamar que nós enxergamos para frente. Que é muito próximo do patamar do terceiro trimestre de 2026. Então acho que é aqui que você deveria encontrar essa margem. Lembrando, acho que é sempre importante relembrar esse ponto, né? A margem bruta da tenda, ela não é— a margem bruta ajustada da tenda, ela não é comparável à margem bruta ajustada dos seus peers listados em bolsa, por duas razões principais. A primeira delas é PDD. A PDD tem um impacto, você olha no ano, né, um impacto acumulado de 2 pontos. na margem, né? Ela não transita— em muitas outras empresas ela não transita na margem bruta, ela transita em outras operacionais. O segundo é ITB e emolumentos. Isso aqui também tem um impacto de praticamente 2 pontos na margem. E muitas outras empresas também ou reconhecem no selling ou quando vende unidade faixa 4, o próprio cliente que paga. E no nosso caso também ele é dedutor de margem bruta. Então só esses dois efeitos são 4 pontos. Então, por exemplo, uma margem bruta hoje de 35%, comparável a outras empresas do setor, ela seria 39%. Então acho que é importante comparar também, porque não entendemos esse patamar de margem como um patamar de margem baixo. Diante do mercado, tá? Então acho que esses dois pontos são importantes também de serem relembrados. Bom, obrigado, André. Bom dia. Sobre a parte de vendas, o terceiro tri foi bastante tumultuado, né? A gente teve muitos efeitos em paralelo, né? Uns efeitos internos de decisão de política nossa, com o começo lá da mudança de comportamento da Caixa em julho, a sequência da greve. Então, de fato, ele deu uma— ele deu— a gente perdeu um pouco da referência no mês. No trimestre. O que que a gente viu foi que setembro já foi um mês muito forte e outubro também um mês forte, tanto em volume com já recomposição de preço. Acho que a gente até colocou o preço no material. Mas o volume veio bem forte. Então a gente entende que está tendo uma recuperação, acho que a empresa se organizou para buscar isso. É claro que ficou mais desafiador, né? Mas a gente acredita que ainda tá na luta, baseado no que a gente viu aí entre setembro e outubro do ponto de vista de vendas. Tá ótimo, pessoal. Talvez só um follow-up rápido, Luiz, no ponto do IPCA batendo na carteira, né, que quando ele tem essa diminuição de inflação no curto prazo é ruim, apesar de no longo prazo sim ser bom, porque toda companhia de baixa renda é short inflação, como vocês até pontuaram, né? Indo lá no ITR e olhando a abertura da receita bruta, tem uma linha receita de juros sobre a carteira. Só que ela é bem pequenininha, é ali que entra mesmo, acho que foi R$400 mil no TRI, então negligenciável, mas é aqui ou é em alguma outra linha da receita bruta? Onde é que a gente poderia olhar isso? Não, não é nessa linha não, mas ela tem especificamente uma linha de correção monetária, tá? Esse juros é, são, ele é negligenciável porque eventualmente uma venda ou outra que são as vendas que tiveram juros, mas esse não é efeito representativo no nosso caso, né? Então não, não é esse efeito não, ele é muito maior. Por exemplo, se você pega a nossa carteira hoje bruta, né, eu tô falando Não necessariamente a bruta que vai transitar o impacto, mas temos uma carteira bruta hoje acima de R$2 bi, né, de pró-soluto pós-chaves, e uma carteira líquida de PDD de R$1,7 bi. Então você pega uma, uma, um IPCA de 1% ao mês, né, sobre esses R$2 bi, você tá falando de R$20 milhões ao mês, né. Ou 0,75%, que foi o caso, né, para trazer aqui, por exemplo, o real, foi o caso do segundo trimestre. Então isso dá R$15 milhões ao mês. Quando você vem para um IPCA de 0,2%, Você tá falando de R$4 milhões ao mês. Então olha a magnitude, né, ao mês isso aqui de correção monetária, né, sobre uma carteira de R$2 bi. Então você sai de um impacto, né, de correção monetária de R$60 milhões, né, ou de R$45 milhões, assumindo esse 0,75% ao mês, né, que dá esses R$15 milhões por mês. E você vai para um impacto de R$12 milhões, né, se for 4 ao mês, né. Então é essa ordem de grandeza desse efeito da correção monetária que nós vimos do segundo para o terceiro tri. Perfeito, obrigado, Luiz Marcos, Osmo e Léo. Bom dia. Obrigado pela pergunta, Mazene. Nossa próxima pergunta vem do Tainan do UBS. Tainan, seu microfone está liberado. Bom dia, Marco, Osmo, Luiz, Léo. Eu tenho duas perguntas aqui do meu lado também. Acho que a primeira é entender um pouco a dinâmica da margem ref de vocês, né? Acho que ela teve um comportamento, pelo menos magnitude aqui, diferente do que se comportou a margem de novas vendas e a reportada. Né, que tiveram uma queda ali um pouco mais acentuada, tri contra tri. Queria entender aqui por que que eventualmente a ref ela segurou um pouquinho mais, ela chegou a cair acho que 80 bps tri contra tri, enquanto as novas vendas um pouco mais aí de 300, pouco menos de 300, a reportada um pouco mais de 500. Só entender as dinâmicas aqui, né? Na ponta vocês estão com uma margem um pouco menor, vocês estão focando uma margem um pouco menor, mas a reconhecer eventualmente não teve grandes, grandes quedas. Só entender essa dinâmica. E a segunda é como é que vocês estão pensando aqui política de dividendos, ainda mais com geração de caixa que segue talvez sendo destaque positivo. Tem alguma política no radar de tornar o pagamento um pouco mais recorrente? Algum payout que a gente conseguiria esperar? Acho que um pouco de cor nesses dois pontos seria ótimo, pessoal. Obrigado. Vamos lá, sobre a ref, Tainan, tem 3 pontos que explicam aqui. Primeiro, é o peso da tenda na ref, ele subiu do segundo para terceiro tri, porque Porque o Pode Entrar agora tem uma menor participação na REF, pode entrar, falta praticamente nada, né, são 20 milhões aqui de custo a gastar ainda das obras do Pode Entrar. E o segundo ponto, que a própria Leia também perdeu participação na REF em função do menor volume, a Leia no consolidado, né, o menor peso da Leia no consolidado. Então esses são dois fatores que ajudam a explicar. O terceiro é o próprio fato que a REF carrega, né, a inércia, né. A REF ela carrega ainda toda a safra de projetos antigas. Então naturalmente ela tem uma inércia, um movimento muito menor do que a ponta ali, que sofre o impacto direto das novas vendas. Que sofre impacto direto do preço nesse trimestre. E o resultado em DRE, a tenda, ela tem uma apropriação muito forte Acima de 40% da nossa receita trimestral, ela vem de novas vendas. Por quê? Porque a tenda tem uma venda gradativa ao longo do tempo e diferente de outras empresas do segmento de baixa renda que tem uma venda muito forte no momento do lançamento. A tenda não, a tenda é aquele modelo de venda na prateleira, né? Então, o que isso quer dizer? Que a nossa venda nova, ela tem projetos em vários estágios de POC. Então eles são relevantes para o receitamento do próprio trimestre em que a venda ocorreu, tá? Então quando você pega uma componente de resultado da venda do próprio trimestre, como eu disse, ela supera 40%, tá? Depende do volume de vendas, etc., mas esse TRI, esse foi o caso. Então ela superou 40%. E lembrando que da ARREF para margem que transita no resultado, você tem 4 efeitos principais. Primeiro é PDD, né? Então a PDD você precisa colocar isso na conta. Segundo, ITBI e emolumentos, né? Então que nós mencionamos anteriormente. O terceiro tem provisão de garantia e depois tem impostos e custos de aprovação de projetos, etc. Enfim, vem outros efeitos, tá? Então vai continuar tendo um gap aqui natural decorrente do negócio. Então acho que são esses fatores que explicam esse gap. Eu acho que da mesma forma como nós tivemos economias de custos relevantes ali no primeiro semestre de 2026. Isso também não reflete na ARREF, né, porque a economia de custo ela transita direto em resultado. Por isso que lá o gap também tinha ficado menor do que esses Então vamos ler, vamos dizer, 6 pontos, que seria o tradicional 6 a 7 pontos, tá? Então é isso. Daina, obrigado pela pergunta. Ela me dá um gancho importante para tentar subir um nível e falar um pouco como é que eu tô enxergando a situação, né, na pergunta do dividendos, que é Eu acredito que a companhia, a gente tá conseguindo e tá buscando, e aí eu quero reforçar a minha visão nisso, que é um equilíbrio muito interessante entre continuar crescendo, né? E a gente tá crescendo em todas as dimensões esse ano. A gente irá continuar crescendo em 27. com um resultado e um retorno financeiro contábil atrativo, né, com alguma oscilação, como a gente tá vendo essa questão da margem. Não vou minimizar isso, mas ainda muito atrativo. E com uma geração de caixa bastante forte para indústria, né? Nós vamos provavelmente fechar o ano convertendo ali entre caixa total mais de 50% do lucro líquido. Eu considero isso muito relevante, né? Vocês sabem melhor que eu que assim, desequilibrar o tripé é fácil, né? É fácil crescer dando resultado contábil sem gerar nada de caixa, é fácil parar o crescimento gerar caixa e ficar estagnado. Eu acredito que a gente tá num equilíbrio muito interessante, muito bom. E a diretriz vai seguir sendo essa, né, buscar um crescimento constante, mas sustentado. Gerando caixa que nos permita reduzir alavancagem. Então tá lá numa das páginas, eu não vou lembrar o número aqui agora, né, alavancagem corporativa já tá zerada ou negativa, mas a gente sabe que tem a cessão de crédito e cessão de crédito tem custo. Custo do Brasil a gente sabe como tá. Então assim, um dos objetivos da companhia é continuar desalavancando, porque a gente entende que para o médio prazo essa é a melhor decisão que tem. Então, aplicação direta disso aqui da política de dividendos, a gente deve manter com dividendos mínimos enquanto a gente for buscando essa desalavancagem, e isso vai gerar muito mais valor para o acionista no médio prazo. Tá bom, obrigado. Perfeito, Luiz Marco, obrigado. Obrigado pela pergunta, Tainá. Nossa próxima pergunta vem do Elvis Credêncio do Itaú. Elvis, seu microfone está liberado. Bom dia, Marcos. Luiz Osmo. Tenho duas perguntas aqui, foca a imagem de novo, mas é primeiro item aqui é falar um pouco sobre esses provisionamentos de custos adicionais. Vocês saíram de economia de R$15 milhões ali no segundo tri para um provisionamento de uns R$3 milhões adicionais. Me corrija se eu tô enganado aqui, mas as economias não cessam de uma única vez, né? Imagino que seja um efeito meio de safra. Então queria entender se de fato teve alguma economia de safras sendo entregues e de fato provisionamento acabou sendo grande mesmo. E sendo grande, queria entender um pouco mais, né, da explicação ali. O que que acabou sendo relevante e um pouco da dinâmica para frente, né? Se tem mais provisão para ser feita ou não. E aí a outra é focar aqui na margem mais de curto prazo, tentar por ela para tentar entender um pouco essa dinâmica para frente. Não sei se vocês me dão um guia nesse tema, mas eu queria tentar confirmar o entendimento aqui com vocês, porque assim, quando a gente olha a ref no segmento tenda 41,5%, aí você tira o efeito AVP, PDD, imposto, eu chego em algo como uns 38% de margem bruta ajustada segmento tenda. Queria primeiro entender se vocês veem também dessa mesma forma. E por outro lado, né, a margem bruta novas vendas de vocês, né, nesse patamar de 34,5%, sei que tem ainda uma tentativa de recompor preço e tudo mais, mas Imagino que a margem bruta segmento tenda é uma composição entre essas duas coisas, né, 38%, 34,5%, e até o Luiz comentou dos 40%, né, de POC vindo de novas vendas, eu vejo tipo uma margem mais perto de uns 36, 36,5%, assim, é mais no curto prazo. Tô enganado? O que que eu posso estar perdendo aqui para essa conta de fato não tá fazendo sentido? É isso, obrigado. Vamos lá, eu respondo aqui, depois Max complementa. Sobre economia de obras, eu acho que Você até perguntou, né, vocês veem necessidade de mais provisão para frente? A resposta é não. Acho que o nosso modelo de provisão de inflação, mais provisão de eventuais ele tá super adequado. Eu acho que o efeito aqui, a tenda, a gente sempre trouxe aqui que a tenda é muito transparente, né, e muito imediata em reconhecer aquilo que enxerga de impacto negativo e reconhecer aquilo que enxerga de impacto positivo. A gente, há muito tempo que a gente reforça que essa governança que foi adotada aqui após 2022, né, quando depois dos nossos desafios lá pós-COVID, é uma governança que ela é uma regra de ouro na companhia. Então a gente não mexe em economia ou desvio de obra em função de resultado. É o que é. E eu acho que isso é fundamental para que a companhia tenha uma governança a longo prazo e ela tenha uma disciplina. Tá, então eu acho que seria muito fácil aqui, né, a gente poder suavizar os efeitos, mas a gente entende que não é o melhor. A gente quer enxergar aquilo que tá acontecendo e reconhecer aquilo que tá acontecendo. Então a pergunta aqui é, bom, existe necessidade de mais previsão para frente? Não, acho que o nosso modelo de inflação mais 4 de eventuais, ele tá adequado. E eu acho que a gente continua focado nesse modelo de abordagem industrial. Quando a gente olha para frente, a própria adoção da 6x1, ela é benéfica para o nosso modelo. A gente tá tirando a produção do sábado e transferindo para durante a semana, com impactos mínimos aqui. A gente não vê impacto disso a longo prazo. A reforma tributária, se vai entrar em 2027 ou 2028, enfim, cedo ou tarde ela entrará e ela é benéfica para o nosso modelo também. Então eu acho que a gente tá super satisfeito aqui com o nosso modelo de abordagem industrial e acho que ele, tanto o modelo Tenda quanto a Leia, tendem a se beneficiar com isso e o fim da jornada 6x1 corrobora isso aqui. Então, ou seja, acho que custo é isso. Estruturalmente para frente, a gente vê desvios? Não, não vê. Tem possibilidade de economia? Tem, mas vai depender de N variáveis, né? O que que vai ser o reajuste do diesel? O que que vai ser o impacto de inflação? O câmbio vai subir ou não? Então acho que o cenário é: entendemos que estamos com uma provisão adequada diante das incertezas que temos à frente, tá? Então Acho que a gente não vai se comprometer aqui com economia, mas também entendemos que não há desvios. Acho que essa é a mensagem. O segundo ponto sobre Ref, Elvis, não, o gap entre Ref e resultado ele é de 6 a 7, tá? Ele não é só de 3 como você mencionou. Por quê? Porque também eu acho que a PDD, né, nós já vínhamos falando sobre isso, A PDD para frente não é um impacto de 2 pontos. Nós entendemos que a PDD de forma recorrente, pelo menos por uma janela de curto a médio prazo, é uma PDD de 3. 3 pontos ali da receita e não 2. Então esse é o primeiro ponto, tá? E é o principal, tá? Então quando você bota PDD e os outros, por exemplo, a reforma tributária, né, ela pode ajudar aqui? Pode, né, lógico, né, 1,5%, 1,7%, 1,8% aqui de imposto. Com a reforma tributária, o nosso modelo sendo mais beneficiado, como eu coloquei anteriormente, sim, isso aqui ajuda a margem bruta da companhia, mas a gente não tá assumindo isso por enquanto. A gente não sabe se ela vai entrar no que vem, não sabe se vai entrar em 28. Tem muita dúvida no ar aqui ainda para a gente já assumir isso. Mas então, com a visibilidade de hoje, no modelo tributário de hoje, É a nossa, enxergamos um delta entre as duas de 6 a 7 pontos, tá? Só um complemento rápido na sua primeira pergunta. Eu entendo que a Tenda tem esse modelo tempestivo de reporte, que ele é muito bom, muito bom do ponto de vista de estar constantemente atualizando os gastos e fazendo as oscilações, né? Deixa eu botar em perspectiva, esse R$3 milhões do terceiro tri é sobre um a gastar de R$3 bi. R$3 bi, é disso que nós estamos falando, é nesse nível de precisão de ajuste que a gente tá que a gente se propõe a reportar. Então, acho que isso dá bastante conforto à forma como a gente acompanha. A consequência é que, sim, deveriam ter pequenas oscilações, consideram ambas as oscilações pequenas, quando você olha o big picture da gestão dos custos da companhia. A carpe diem. Muito obrigado. Bom dia. Obrigado pela pergunta, Elvish. Nossa próxima pergunta vem do Pedro Peroni, do BOF. Pedro, seu microfone está liberado. Bom dia, pessoal, tudo bem? Obrigado pelo espaço aqui. Do nosso lado são duas. A primeira sobre TCD, né? A gente já enxerga um TCD aí nível de 7,1%, 7 baixo. E já abaixo da meta nacional de 7,5%. Então devemos entender que, feito esse ajuste, né, ainda algum corte a ser feito por outra região, como no Rio de Janeiro, que já deveria operar em 5% ou os cortes programados pela companhia já foram realizados e não deveria esperar nada disso para frente, né? E além disso, dentro do tema de TCD, Quantos clientes elegíveis a companhia estima perder sem esse crédito direto, né? De alguma forma vocês entendem que a VSO desse trimestre já reflete essa perda no funil ou Eventualmente aqui foi só mais um efeito caixa por enquanto. E também a gente quer entender um pouco em relação a descontos, né? Pelo que a gente viu, eles atingiram só as vendas que ainda não foram repassadas. Mas a gente entende que ainda existe uma fila de vendas a serem repassadas, dado o greve da Caixa. Então a gente queria entender 3 coisas, né? Primeiro, se vocês puderem compartilhar qual o tamanho dessa fila em VGV. Qual o TCD médio dela e quanto ela tá acima dos limites de cada praça. E enfim, se outras praças ainda devem ter o limite reduzido. Como aconteceu no Rio de Janeiro, essas vendas elas vão precisar passar por um desconto também. Esses dois principais pontos aqui, pessoal. Obrigado. Deixa eu começar com a primeira parte da segunda, você pega o final da segunda, pode ser? Pedro, obrigado. Em relação a TCD, a gente não vê mais redução além do que você apontou aí do 7,1%, pelo contrário, a gente deve ver gradualmente uma recuperação até esse nosso objetivo de 7,5%, tá? Eu acho que o que tinha que ser implementado já foi implementado. É claro que está sujeito a mudanças de contexto externo fora do nosso controle, como a Caixa, mas a gente não imagina nada disso. Então eu vejo aqui um viés de alta dentro desse patamar já estabelecido. E para ser sua segunda pergunta, a gente não enxerga perda de cliente não, tá, no funil. Eu acho que de novo o VSOE do trimestre ele foi mais afetado por aquele conjunto de outros fatores que eu comentei na primeira pergunta. Do que por isso. Eu acho que aqui o que a gente enxerga é diretamente o que já está no resultado, que é perda de preço, né? É troca de preço. Nosso objetivo vai ser sempre aumentar mais o preço raso. Mas não impacto em funil de clientes, não. É, lembrando, quando você reduz o TCD, né, o nosso preço luto pós-chave, o preço nominal cai. Então, a rigor, isso até facilita a venda, né? Então O nosso funil principal para uma nova venda, ele tá, ele tá no preço raso, não, muito menos no TCD, tá? Então, como o Marcos bem colocou, não tem impacto de perda de clientes. A rigor, até o contrário, né? O nosso preço nominal ficou mais competitivo perante o mercado porque o preço nominal reduziu, tá? Então é até o oposto disso. E sobre se tem mais esteira de repasse ainda para ser descontado, não. Isso foram as vendas de junho a agosto do Rio. Que elas não haviam sido repassadas e elas foram repassadas na nova política que é desse preço luto pós-chave limitado a 5%. Isso já ocorreu e desde setembro a nova venda do Rio já pratica a nova política. Então não, toda a nossa esteira de repasse hoje ela será repassada conforme foi vendido, não há nenhum desconto adicional a ser feito. Tá? Então aqui foi um efeito não recorrente ligado ao Rio de Janeiro. Super claro, pessoal. Obrigado. Obrigado pela pergunta, Pedro. Nossa próxima pergunta vem do Igor Altero, da XP. Igor, seu microfone está liberado. Oi pessoal, tudo bem? Bom dia. É, dois pontos aqui do nosso lado. Primeiro, entender um pouco, né, como é que vocês estão sentindo a evolução, né, da questão do ambiente de restrição da Caixa, seja para o absoluto financiamento imobiliário, se tem arrefecido, né? Normalizou ou normalizou. A gente tem visto, né, o patamar de extrato um pouco mais alto, né, velocidade de venda também caindo. Então entender como é que vocês enxergam, né, essa dinâmica aí olhando para frente. E se a gente pensar aí num cenário, né, eventual aí de pouco menos para o absoluto, um pouco mais desconto, né, como consequência o ambiente de uma margem bruta um pouco mais baixa, se vocês acham que ainda é factível conseguir entregar o nível de lucro do guidance que vocês reportaram. Vamos lá, Igor. Sobre Caixa, não, nós não vemos restrição adicional. Como eu até mencionei anteriormente, né, a venda de outubro tá acima, veio acima, né, da média mensal do terceiro tri. Então vida que segue, acho que não tem, não tem nenhum nenhum aperto, nenhum cenário de piora acontecendo. E de novo, né, eu acho que uma redução do preço nominal com a redução de concessão de crédito que nós fizemos ajuda nesse ambiente competitivo mais difícil, né, porque o nosso preço de venda se torna ainda mais competitivo perante o mercado, tá. Então, então não, não estamos vendo impacto adicional. Sobre o guidance, eu acho que é fato que ele ficou mais desafiador, principalmente no EBITDA e no lucro, mas enfim, Eu acho que faz parte, né? Eu acho que quando nós colocamos esse guidance com a visibilidade que nós tínhamos, que era visibilidade até julho, Eu acho que essas variáveis de TCD e crédito para frente, elas não estavam totalmente postas na mesa, né? Então acho que tiveram fatores que mudaram. Mas acho que é natural, né, que isso aconteça. Mas sem dúvida nenhuma, o guidance ficou mais desafiador. Isso é fato. Igor, complementando aqui a questão da Caixa, acho que o Luiz colocou bem que a gente não espera e realmente não está vendo nenhuma piora da situação para frente. Mas todos vocês estão conversando, estão conversando com o setor, estão conversando com a própria Caixa. E se a gente amplia um pouco a lente do começo do ano para cá, o cenário, o cenário ele mudou um pouco, ele se tornou um pouco mais restritivo e acho que ele se estabilizou num novo nível. Acho que não tem nenhuma surpresa aqui, assim, é uma foto da realidade do Brasil como um todo e a gente não é uma ilha aqui, né? Mas me parece que a situação ela tá num novo, tá num equilíbrio num equilíbrio bom. E acho que essas mudanças que a gente como companhia fez de reposicionar TCD, de reposicionar algumas coisas, contribuíram para a gente atingir esse novo equilíbrio. Como que o cenário vai se desdobrar no ano que vem, acho que tem bastante incerteza no horizonte para todo mundo aí, mas a gente está otimista, ou pelo menos colocando de outra forma, a gente não está enxergando nada de maior complicação em relação ao que a gente já passou. Tá claro. Obrigado, Luiz. Obrigado, Marcos. Bom dia. Obrigado pela pergunta, Igor. Nossa próxima pergunta vem do Pedro Lobato, do Bradesco. Pedro, seu microfone está liberado. Bom dia, pessoal. Obrigado pelo espaço. O Marcos comentou aí, né, que vocês buscam um crescimento constante. Eu queria mais entender então o que que é uma referência aí sei lá, em número de unidades ou tamanho da companhia de VGV. Aí quando vocês olham para 2027, né, principalmente segmento container, mas também podem podem dar uma visão consolidada e o que que faria vocês mudarem de ideia em relação a esse patamar, para menos ou para mais. E também dá um pouco do espaço aí para o Osmo. dar um pouco mais quieto aí nesse call, dado que as perguntas foram focadas mais em tenda. Então perguntar aqui de Alea, que enfim, a gente já viu uma melhora aí na geração de caixa, na queima de caixa. E melhora também na margem. Como é que tá a perspectiva aí para chegar no break-even e na evolução aí do turnaround? Obrigado. Obrigado, Pedro. Então vou começar aqui com o crescimento focado mais no Tenda agora e passo para o Rodrigo. A Tenda teve um crescimento, tá entregando um crescimento extraordinário, acho que nos últimos 2 anos, né? Se você pegar nos macronúmeros, Tanto em número de unidades, em VGV, em todas as variáveis, né? Se você pegar os 9 meses que tá aí no material, crescimento da ordem de 30%. Acho que teve uma mudança de patamar. E que tá sendo entregue com muita qualidade do ponto de vista operacional. Não quero passar batido sem falar disso. Acho que crescer a quantidade de obras e de operações em paralelo que a gente tá fazendo, conseguindo manter Falando de desvio de custo de R$3 milhões em R$3 bi, eu acho extraordinário. O nosso plano é continuar um crescimento, mas com uma taxa diferente dessa taxa. Então, para 27, acho que dá para dizer nesse momento que a gente deve crescer 2 dígitos. A ordem de grandeza vai ser menor do que o que vocês estão enxergando, de 26 para 25, mas ainda uns 2 dígitos muito saudáveis. Tanto do ponto de vista de amplitude regional quanto de tipo de produto. A gente pode falar mais sobre isso depois. Mas é nessa faixa, tá, Pedro? Passa a pólvora. Bom, Pedro, obrigado por me tirar do silêncio aqui, eu estava como espectador privilegiado desse call. Bom, Alea, a gente continua com os objetivos que a gente se impôs em Alea. Que são a gente atingir um break-even de caixa, para que a Alea deixe de ser um consumidor de caixa e vire realmente uma opção para o enorme valor que ela tem para destravar. E que a gente consiga criar um modelo de negócio que seja um modelo de negócio rentável, que tenha economics equivalentes ao modelo de negócio da Tenda. Eu acho que a empresa está numa direção muito boa. A dúvida é um pouco sobre a velocidade, se a gente vai conseguir ou não atingir esse break-even no ano que vem. A gente está no meio do processo de elaboração do plano, então a gente ainda não tem essa resposta fechada, mas o cenário de melhoria ele continua, assim, ele é um— a tendência é a empresa caminhando numa velocidade boa em direção a esses objetivos, tá? Então, estamos on track. Tá ótimo, obrigado pessoal, bom dia. Obrigado pela pergunta, Pedro. Nossa próxima pergunta vem do Rafael Hedger, do Safra. Rafa, seu microfone está liberado. Olá, pessoal. Eu tenho também dois pontos aqui que eu queria abordar. O primeiro, eu queria falar um pouco dos cheques, se vocês podiam passar uma dimensão de mais ou menos quanto por cento das vendas da Tenda estão sendo feitas com os cheques estaduais. E se nas praças que vocês estão usando esses cheques vocês enxergam algum risco agora que vai ter transição de governo também, né, para o ano que vem. E a segunda, mais específica, só falar um pouco mais da Praça do Rio de Janeiro. Como que fica a estratégia da companhia dado o ambiente mais difícil lá, vocês pensam em reduzir um pouco a operação? Deve seguir com o pipeline de lançamentos que já estava esperado? Qualquer luz aí nesse Nessa questão seria ótimo. Obrigado. Tá bom. Pode começar. Vamos lá. Sobre cheques, eles continuam acontecendo, tá, Fael? Acho que a gente tem várias praças, por exemplo, como São Paulo, Pernambuco, Paraná também, né, que continua acontecendo. Então é assim, acho que em média a gente vê algo como sempre rodando isso aí no patamar de um terço mais ou menos da nossa, do nosso volume sendo beneficiado por cheques, né? Esse tri especificamente tem uma praça que já é uma praça um pouco mais sensível, que é o Rio Grande do Sul. Então esse tri especificamente, o Rio Grande do Sul teve uma boa redução, uma forte redução, né, com o fim do programa de cheques. E isso impactou a margem dessa regional, tá, no terceiro tri que eu quero dizer. Acho que são sazonalidades que acontecem, né, o programa de cheques no Rio Grande do Sul foi muito bem-sucedido. E ele trouxe uma contribuição boa de vendas, mas fato é que sem os cheques as praças se mostram num patamar abaixo e consequentemente se torna mais desafiadora, tá? Então eu acho que você pode assumir esse patamar de entre 30% e 40% volume de cheques, mas sempre tem oscilações entre regionais e isso pode trazer efeitos pontuais como foi o caso do do Rio Grande do Sul no terceiro tri. É, complementando, acho que essa informação de cheque, o O lado positivo é que esse efeito do Rio Grande do Sul já está plenamente incorporado no terceiro tri. Então, se tiver um retorno do cheque no novo governo, é um upside para o ano que vem, que a gente não está incorporando no plano, mas é um upside a acontecer. E a concentração de cheque atual permanece muito em São Paulo, onde a gente já tem clareza da continuidade, na verdade até da expansão do programa, o governador já sinalizou, então não parece ter um risco. Então eu vejo aqui mais Já incorporou, é parte, é um pedaço pequeno, né, o resultado é sempre uma composição de múltiplas coisas, mas foi um pedacinho do resultado do terceiro tri. Se vier opcionalidade para frente, a gente vai ver no ano que vem com os novos governos, mas o risco parece muito baixo. Que São Paulo já tá sinalizado a continuação. Sobre Rio, sim, nós demos uma moderação na estratégia da companhia para a região em função dos novos cenários. Demos uma controlada nos lançamentos, estamos sendo um pouco mais criteriosos sobre a nossa forma de operação. De forma alguma isso vai afetar a nossa presença na praça do ponto de vista de descontinuidade, de forma nenhuma. Mas numa oscilação entre 20% para cima, 20% para baixo, a gente está dosando mais para baixo. E aí acho que é uma das grandes fortalezas da companhia, que é ter essa diversificação regional. Que eu considero no nível muito adequado, porque ela é gerenciável, né? Ela não é uma fragmentação que a gente corre o risco de se perder. Mas ela é grande o suficiente que a gente consegue compensar esses efeitos e achar bolsões de oportunidades nas outras 12, 13 praças que a gente está operando. Então a gente consegue fazer esse ajuste. Done. É, não, perfeito. É só para perguntar quanto que o Rio é hoje, mais ou menos, da operação? Pouco menos de 10%. Ah, tá, não, perfeito. Tá ótimo, obrigado, viu, pessoal. Bom dia. Obrigado pela pergunta, Rafa. Nossa próxima pergunta vem do Marcelo Mota, do JP. Marcelo Mota, seu microfone está liberado. Bom dia, pessoal. 2 pontos. O primeiro, vocês puderem falar um pouco do polo de entrada aqui? Pelo que eu entendi no release, né, ainda não foi feito o pagamento aí que tá em atraso. Então só entender se tem alguma expectativa aí. Enfim, lembro que quando teve a visita ali no Titã, a gente falou um pouco também do, enfim, de multas, de alguns recebimentos. Então se puder dar uma atualizada nesse valor para a gente, passar como é que tá, seria interessante. E a segunda pergunta para o Marcos, entender um pouco como é que, enfim, tá a motivação dele, né? Enfim, você tem uma mudança de patamar aí no preço das ações no Brasil como um todo depois de de eleição, essas incertezas, risco país. E foi uma discussão grande no primeiro call que a gente teve com ele, com o Osmo, né, a questão de ter o skin in the game. Enfim, real estate a gente sabe que é um segmento que você precisa estar comprado no longo prazo. Então entender um pouco como é que Enfim, ele tá vendo esse momento, né? Como é que ele encara? Como é que vocês estão pensando planos de remuneração daqui para frente também? São esses dois pontos. Obrigado, gente. Vamos lá, sobre pó de entrar, Mota. Então fechamos o terceiro tri com R$45 milhões em aberto, né? O nosso, a nossa parcela mensal veio gerando ali em torno de R$15 milhões, que é o patamar que ela está. Tem mudança no fim do ano em função de medição e entrega, mas ela estava gerando nesse patamar, que foi o mesmo patamar de outubro. Então, R$15 milhões por mês. Por isso que totalizou R$45 milhões não recebido no terceiro tri. Olhando agora em outubro, nós recebemos relativos ao terceiro tri R$21 milhões dos R$45 milhões, mas por outro lado venceu uma nova parcela de R$15 milhões. Então hoje o saldo em aberto tá em R$38, R$39 milhões, tá, que essa diferença. Olhando para frente, a gente acha que nossa expectativa é que é uma questão de tempo. A gente tem conversa semanais com a prefeitura. A prefeitura tem feito pagamentos gradativos. Isso aqui depende também de uma realocação que nesse final de ano a nossa expectativa é que só aconteça até com maior intensidade. Uma realocação de verbas entre as secretarias, porque eventualmente tem verbas como a sobra orçamentária e outra, como é o caso aqui, né, já esgotou e tá sem uma verba nova, e também a dotação orçamentária para o ano que vem. Né, então acho que outro lado positivo aqui é que a tenda teve a maior taxa, ritmo de entrega aqui dos projetos do Pode Entrar, né. O primeiro projeto Pode Entrar na primeira onda de contratação e entregue foi o Tolstói, o projeto tenda, e esses projetos que nós temos hoje, eles foram contratados na segunda onda. Ou seja, um ano depois da primeira onda, e eles já estão prontos, e eles estão sendo entregues antes de muitos projetos que foram contratados na primeira onda, um ano antes. Tá, então acho que o fato dos nossos projetos também estarem prontos e concluídos e aptos a serem entregues, né, eu acho que isso também nos ajuda bastante, tá. Então a gente tem uma expectativa super favorável e positiva do recebimento aqui, sendo meramente uma questão temporal. É, não, posso dizer que preocupação próxima de zero, tá, sobre a questão do recebimento. É realmente temporal. E aí, como o Luiz colocou, vai virar um boost de caixa no ano que vem. Aquelas conversões que eu falei antes, que a gente tá olhando para 26, já é sem essa entrada do Pode Entrar. Então, no ano que vem vai ter esse vento a favor no caixa, que é super importante. Bom, obrigado pela pergunta, é ótima oportunidade. Eu tô muito entusiasmado com a empresa e com o projeto no longo prazo, sim. Os eventos desses últimos 3 meses não me afetam em nada na visão e na forma como eu vejo o desenvolvimento da tenda, tá? Acho que se a gente separar o conjuntural do estrutural, e eu sei que é difícil, né, e cada stakeholder tem o seu ângulo, todos são legítimos, né? Mas você perguntou o meu ângulo, né, tanto como o Marcos, o meu ângulo aqui é um ângulo de médio-longo prazo e não tem, não teve nada que veio a piorar esse ângulo. Talvez possa se dizer que até o contrário, né, sobre a perspectiva aqui da nossa indústria, da nossa empresa, esse cenário eleitoral do do ponto de vista de continuidade do programa, vai ser neutro para positivo. E eu acho que a, que a Tenda é, sim, talvez a melhor empresa, a empresa melhor posicionada e com mais opcionalidades para capturar o que vem para frente. Porque se a gente pensa do ponto de vista de programa, né, existe uma chance considerável desse governo revitalizar faixa 1 e faixa 2. Se isso for feito, a gente é de longe a melhor empresa das grandes posicionadas para isso. A gente tem um custo mais competitivo, melhor modelo. Se isso vier, a gente consegue acelerar mais, quer dizer, a gente tem essa porta aberta já constituída com land bank nas 10, 12 regiões e com tecnologia construtiva. Por outro lado, se isso não vier, a gente tá numa evolução bem-sucedida de conseguir ter produtos de faixa 3 até de faixa 4, que era uma coisa que a companhia não tinha até 2 anos atrás e que agora já é concreto, com produto entregue. Acima de 350 mil, produto lançado acima de 400 mil, com pipeline crescente nessa linha. Então acho que a gente tem uma opcionalidade que, que que eu diria que é bastante especial nossa olhando para os próximos anos. A gente tem uma opcionalidade de geografia, como na pergunta anterior, a gente abriu muito bem, de forma muito bem-sucedida algumas praças nos últimos anos, Curitiba, Operação que tá indo super bem. João Pessoa, vamos abrir novas operações no ano que vem, sempre a conta-gotas, bem selecionado. A gente não é uma empresa que quer ter 30, 40 praças e ficar diluída. Onde a gente quer estar, a gente quer ter liderança e a gente quer ser um player super relevante. Então tem essa opcionalidade geográfica, tem a opcionalidade da Aleia, que assim é uma coisa transformacional, que sim, tem sido mais difícil do que talvez o plano original Mas que a tendência de melhora é clara, tá aí, e o vento é a nosso favor, né? O vento, seja o vento da necessidade por industrialização, seja da reforma tributária, que também com esse governo eu acho que ela ela pode atrasar, mas ela vai acontecer, né, de uma forma ou de outra. Talvez existam simplificações no processo, mas ela vai acontecer, e ela é boa para a indústria. E ela é especialmente boa para tenda pelo modelo industrial e ao cubo para Aleia, né? Então o tempo joga a nosso favor aqui. Na hora que eu combino tudo isso e vejo que mesmo num tri mais desafiadora em relação ao anterior, a gente ainda está entregando retornos ótimos, crescendo, gerando caixa, equilibrando ali, né? Crescer, gerar caixa, ainda dá um nível de ROE bastante saudável. Eu tô assim, tô muito animado. Eu acho que assim, as oscilações de Brasil, o Brasil a gente sabe como é, a gente conhece. Eu acho que você, bem direto na sua pergunta, eu acho que essa ação ela vai se recuperar. com força e vai ganhar o potencial dela, porque eu acho que ela tá, vai estar ancorada no resultado que tá vindo e vai continuar vindo. Então, deixa eu ver se eu posso falar isso aqui, mas uma ótima oportunidade de compra. Deve. Obrigado, gente. Bom dia. Obrigado pela pergunta, Mota. Nossa próxima pergunta vem do Luiz Santander. Luiz, seu microfone está liberado. Oi pessoal, bom dia. É só tentar entender aqui se vocês puderem dar uma luz de quanto que a gente de vocês aumentando a exposição em faixa 3 e faixa 4 e também tendo a cabeça de vocês na composição de mix daqui para frente de quanto seria a faixa 2, quanto seria a faixa 1 e quanto seria a faixa 3 e 4. E acho que outro ponto é tentar entender naquele intervalo que vocês pensam trabalhar, né, de VSO de 25% a 30%, se dado o cenário atual, né, da Caixa, um pouco mais restritiva ali em conceder crédito, se vocês esperam atuar hoje mais próximo da faixa de 25% do que da de 30%. Quanto vocês esperam, né, aqui de margem, a diferença de margem entre projetos de faixa 1, faixa 2 e o faixa 3, faixa 4, né? Só para a gente entender a magnitude ali. Bom, começa aqui, pois eu marco complemento. Vamos lá, Luiz. A margem bruta por faixa, isso aqui oscila muito, né? Depende de cheques, depende de uma série de questões. Por exemplo, Rio Grande do Sul, com cheques não tem uma diferença. Sem cheques, o Rio Grande do Sul tem uma exposição à faixa 1, a gente tem um lending bank grande de faixa 1 lá e é um cenário que fica mais desafiador. Então, isso aqui tem uma oscilação natural, depende do momento, depende da praça, depende de, como o Marcos bem trouxe aqui, incentivos e você, da correção do governo, né, a faixa 1 naturalmente é uma faixa que ela vai fica mais perecível do ponto de vista de rentabilidade, ela vence mais rápido e você precisa mais rapidamente ter incentivos do governo e do programa para que ela se mantenha atrativa, né? Não é à toa que ao longo dos anos muitas empresas que eram relevantes em faixa 1 saíram de lá. Então, de novo, depende de vários fatores, mas acho que estruturalmente nós ainda vemos uma, e tirando o benefício de cheques, só para deixar claro, nós vemos um benefício de 1 a 2 pontos, mas dependendo do trimestre, se for um trimestre beneficiado por cheques, etc., esse benefício às vezes ele não tem. Mas eu acho que estruturalmente dá para assumir um benefício como esse de 1 a 2 pontos, tá? Faixa 3 e 4 comparado a 1. O mix por faixa, a companhia caminha para ter para esse modelo, 1/3, 1/3, 1/3, né? Então seria 1/3 faixa 1, 1/3 faixa 2 e 1/3 3+4. Eu acho que esse modelo nós entendemos que ele é o melhor a longo prazo. Primeiro porque nós já vimos, né, se você volta 2017, 2018, a melhor faixa naquele momento era a antiga 1,5%, que ela hoje se equivale à faixa 1%. O ciclo de 21 a 25, melhor foi 3, né? Depois começou a 4 em 25 também. Então eu acho que ao longo dos anos, dependendo das circunstâncias macro e micro do programa, Qual é a melhor faixa da vez, isso se alterna. Então o entendimento nosso estratégico é que o melhor é a companhia estar posicionada não só em land bank, mas em pipeline de aprovação de projetos, mas em lançamentos. Para estar presente nas 3 faixas e hoje entendemos que essa distribuição ela é benéfica, né? Por exemplo, o fator social da reforma tributária, ele vai ser muito benéfico para a faixa 1. Por exemplo, né? Então essas coisas mudam ao longo do tempo, né? Então acho que estrategicamente hoje a companhia quer estar posicionada nas 3 faixas para poder, vamos dizer, direcionar um pouco mais, um pouco menos de volume em função do cenário da vez. Então essa questão do mix. Sobre o VSO, eu acho que teve muita pergunta aqui de distrato, né? Nós já vemos o distrato caindo a partir do 4º tri. O distrato deveria voltar para um patamar histórico na casa de 12%. Então isso tende a ajudar a VSOA. Então uma venda em outubro, né, já vindo um pouco mais forte e o distrato caindo, naturalmente isso aqui ajuda o patamar de VSOA. Mas você está correto que no curto prazo a nossa expectativa é mais na banda inferior desses 25% do que na banda superior, até pela necessidade de recomposição de preço. Mas ainda assim entendemos que o 25% ele tá super factível diante do cenário atual. Só complementando a questão das faixas, eu acho que o Luiz colocou muito bem. No ângulo de longo prazo tem variações bem grandes em função de por onde vai a política pública, né? Então A gente já viu momentos do faixão ser muito bom, já viu momentos do faixão ficar quase proibitivo. Por outro lado, faixa 3 teve turbinadas grandes e volta e meia volta para discussão sobre maior subsídio da taxa de juros. Ampliação dos limites. Então eu acho que a gente ter a opcionalidade de navegar nessas faixas e aí ancorado numa coisa que a gente não quer perder, que é o menor custo, a melhor posição de custo da indústria Quando a gente fala em faixa 1, faixa 2, faixa 3, eu acredito que isso vai permitir a gente capturar isso não no curtíssimo prazo, mas no médio prazo e navegando com muita consistência para o futuro. Faixa 4 de fato não é o nosso core, até porque não é o core do mercado, mas não é onde a gente vai focar. Mas entre faixa 1, faixa 2, faixa 3, como o Luiz falou, se a gente buscar por volta do 1/3 parece muito saudável. E isso vai variar, vai ter praças que vai ter muito mais de uma, menos da outra, e ao longo dos anos eu acho que isso vai ser uma das nossas fortalezas. Ótimo, muito obrigado, pessoal. Obrigado pela pergunta, Luiz. Nossa próxima pergunta vem do Igor Machado, do Goldman Sachs. Igor, seu microfone está liberado. Bom dia, pessoal. Obrigado pelo espaço aqui para fazer as perguntas. Eu queria voltar um pouco no ponto da margem aqui, mesmo uma ótica da recuperação, né? Então vocês já comentaram que a redução do TCD já tá refletida nos preços de vendas e eu queria entender que mantendo o TCD nesses níveis, o que deveria puxar essa recuperação de margem, né? Então Seria aumento de preços de vendas sem TCD, melhora de mix, que vocês também já comentaram que faixa 3 e 4 deve subir, então uma parte seria isso, ou redução de custos de construção. Então dentro desses 3 pontos, entendeu que deveria puxar mais a recuperação de margem e em quanto tempo isso deve aparecer na margem reconhecida? É isso, obrigado. Vamos lá. Como nós colocamos aqui, Igor, anteriormente, eu acho que a recuperação ela é gradativa e ela se dá pelos pontos que você trouxe, né? Acho que uma recuperação gradativa do preço raso O TCD é bem pouco, como o Marcos colocou, é o 7,1, buscar um pouquinho acima, né? Mas lembrando que o Rio, como o Rio tá travado em 5, ele puxa o consolidado para baixo, né? Então, o mix, né, isso também é algo de longo prazo e como também colocamos aqui anteriormente, depende da praça, depende do momento, depende da política que tá acontecendo naquela praça. E a redução de custo também acho que foi o que nós falamos anteriormente, né? Tem muitas incertezas, tem, vai ter reajuste do diesel ou não, qual é a magnitude. O que que vai acontecer no cenário de custo. Então a gente prefere não assumir economia de custo nesse momento, né? Acho que a incerteza ela é grande no mercado e consequentemente para nós também. Então, eu acho que é uma recuperação gradativa, como nós colocamos, né? Acho que olhando a margem bruta de novas vendas, como eu disse, né, ela nos últimos anos, excluindo o primeiro semestre de 26, navegou entre 35 e 36. Eu acho que esse é um patamar que nós enxergamos a longo prazo com a visibilidade de hoje, né? Então seria uma recuperação gradativa e diante desse patamar, que era o patamar que nós já reportávamos lá até o final de 2025. Nasıl yaptım? Bir geldim. Obrigado pela pergunta, Iago. Nossa próxima pergunta vem do Gustavo Fábio, do BTG. Gustavo, seu microfone está liberado. Oi pessoal, bom dia. Uma pergunta só, acho que até um follow-up rápido aí da pergunta anterior das faixas. Vocês até mencionaram um pouco de como esses cenários, né, de preferência entre faixas, ele muda muito com o tempo, a depender das condições do programa também. Eu queria mais que vocês pudessem passar como vocês têm enxergado hoje esse cenário, né, a performance mesmo ali de VCO, demanda, saúde financeira do cliente entre as faixas. Eu pergunto porque talvez é de se imaginar que o faixa 1 e faixa 2 é um cliente que ele naturalmente ele é mais apertado em cenário de alavancagem mais alto das famílias, como que a gente tá vendo hoje. Mas ao mesmo tempo, né, alguns meses atrás a gente viu várias notícias aí sobre mudança de taxas e perda de affordability nas faixas 3 e 4. Então, se vocês pudessem passar um pouco da impressão de vocês sobre, sobre saúde mesmo do cliente entre faixas, acho que seria ótimo. Obrigado. Vamos lá, é que é relativo, Gustavo. Bom, a gente tem um, primeiro a gente tem um rating, né, E naturalmente, né, eu acho que é um pouco mais difícil você achar ratings maiores, né, para os clientes de faixa 1, mas também faz parte da nossa política de crédito e restringindo a entrada de clientes com ratings piores, né? Então nós temos uma política aqui que ela é mais restritiva para clientes de ratings mais baixos. Então o nosso grande objetivo aqui a longo prazo, o Rodrigo que está aqui já trazia esse desafio aqui, é que a gente tenha o mesmo resultado econômico independente do rating, independente da faixa, né? Eu acho que isso é um ponto e a gente tem uma política de crédito que ela deve— então, por exemplo, se no Rio a faixa 1 tem uma inadimplência maior, a política também deveria ser mais restritiva para esse perfil e a gente caminha para isso, tá? Nosso grande desafio aqui de política de crédito ano que vem é regionalizar mais a nossa política, tá? Além daquilo que já vem do Serasa e já está implícito no rating daquele cliente. E hoje, indo para sua pergunta, né, sobre o que que tem mais facilidade ou dificuldade aqui, eu acho que também, de novo, né, isso oscila. Porque eventualmente, naturalmente, cliente de faixa 1 tem uma maior dificuldade, mas, por exemplo, políticas de cheque muitas vezes elas são limitadas até 2 ou até 3 salários. Então isso ajuda, né, uma componente de preço importante para esse cliente. E acho que é como o Marcos trouxe anteriormente, nós não esperamos que a política de cheque desapareça, né? Ela deve, pelo contrário, a gente já passou eleições e continua correndo, né? Então Eu acho que isso é relativo, depende de praça a praça. Por exemplo, a gente tem, né, vocês sabem bem, né, no Nordeste, né, acho que muitos de vocês aqui visitaram já visitaram nossa operação na Bahia, em Salvador. Ali a tenda é dominante, né? E a gente tem tido uma posição também dominante na saída para faixa 3. E assim como em várias outras praças, né, a gente também começou a lançar projetos faixa 3 em praças que também a tenda já vinha muito bem na 1 e na 2, como Goiânia, por exemplo. Curitiba, o Marcos mencionou aqui. Então acho que esse caminho está sendo feito em São Paulo, né? Então de novo, eu acho que tem uma série de variáveis e não necessariamente a faixa 1 ela vai ter uma situação muito mais restritiva diante desse cenário macro, né? Vocês até viram aí que chamou atenção nos jornais aí algumas semanas atrás, o aumento no consumo nos supermercados depois da restrição das bets. E as bets, né, algo que então do mesmo jeito que isso melhorou a renda disponível do cliente de alguma forma. Acho que também indiretamente, é muito difícil mensurar isso aqui no nosso caso, mas é uma proxy, sem dúvida nenhuma. que um dos ofensores, que eram as bets, já deixou de ser, né? Ótimo. Complementando aqui, Gustavo, que não vai ajudar aí na modelagem da margem, mas só para constar, porque eu acho que é interessante quando porque eu também tô aprendendo muita coisa de tenda, né? Quando a gente avalia um projeto, quando você pensa em suas faixas, não é só a margem bruta que conta, né? O Luiz falou en passant, mas a só para geração pegar nesse gancho, quer dizer, a gente de busca valor o mesmo valor econômico, em e aí que eu NPV, tô falando é resultado geral do projeto entre as faixas. E às vezes você tem, não é incomum você ter situações de margem bruta mais baixa com um lucro imobiliário a NPV mais alto. Você tem diversas combinações aí, porque você tem outros fatores para além da margem. Não é só para confundir, mas é que assim, não necessariamente a margem um pouco mais baixa do faixa 1 reflete numa entrega e numa geração de valor inferior do que das outras faixas. Por isso que eu acho que o equilíbrio é muito interessante. Não, perfeito. Tá ótimo, Luiz. Max, obrigado. Obrigado pela pergunta, Gustavo. Não havendo mais perguntas, passo a palavra para o Marcos para as considerações finais. Bom, obrigado. Bom, obrigado a todos. Acho que a gente falou bastante durante aí o call. Eu não vou repetir porque eu tive a oportunidade de dizer um pouco do que eu tava pensando. Eu acho que o principal é separar o conjuntural do estrutural, né? Então, reconhecendo que o conjuntural tem pontos de discussão relevantes que a gente cobriu aqui, tem de fato uma mudança do que a gente viu no segundo tri. Mas estruturalmente eu reforço que assim me parece que todas as alavancas seguem funcionando e com uma perspectiva muito positiva. Crescimento com geração de caixa, com desalavancagem, uma perspectiva para 27%. Para ser até mais específico na resposta que eu dei, eu acho que a gente consegue enxergar em crescimento de VGV lançamentos 15% a 20% acima. No ano que vem, com o aumento da geração de caixa, mesmo com esses patamares de margem talvez um pouco abaixo do teto que a gente viu do recorde histórico do segundo tri, ainda num nível que vai entregar um ROE alto. E com todas as opcionalidades de futuro que a gente já falou. Então, o panorama estrutural tá muito bom, muito bom. E mesmo conjuntural, ele gera eventualmente uma certa frustração em relação ao segundo tri, mas eu interpreto muito positivo. Ainda. Então, tô muito animado aí, acho que a gente vai ter um grande 2027 para frente na companhia, tá bom? Obrigado a todos aí pela participação. Valeu. Obrigado, Marcos. Obrigado, Osmo. Obrigado, Luiz. Obrigado a todos pela participação do nosso call. Iremos encerrar agora a nossa transmissão.