Välkomna till kvällens stream. Lite svårt att få igång YouTube, men nu tror vi att det lirar. Sedan vi pratade sist har det varit en väldigt volatil period på börsen. Baksidan av den är att vi faktiskt ändå är väldigt optimistiska och känner faktiskt större tilltro till våra bolag. Värderingarna har gått ner, vinster och omsättning har gått upp. Så med det så tänkte vi hoppa in till den här disclaimern. Historisk avkastning är ingen garanti för framtiden. Investeringar i fonder kan både öka och minska i värde. Och bara för att fortsätta på samma tema och förstärka det Carl säger. Vi skrev också mycket i senaste månadsbrevet att vi har sett extrema reaktioner på rapporter, både upp och ner, mest ner. Och vi vet ju aldrig, vi kan aldrig säga när en marknad vänder. Vi vet någonting om hur, och vi pratar mycket om en vägg av oro eller wall of worry, som man brukar prata om på finansmarknad. Men vi ska också prata om då kanske lite längre, lite längre perspektiv på kristider som sådana, och hur man ska tänka eller hur man kan tänka hellre. Vi ska prata relaterat till det. Det bäddar ju för utköp och vi har ett aktuellt sådant som vi gärna belyser lite grann. Sen ett tema som vi kommer att komma tillbaka till varje sådan här stream, det är ju AI, eller hur? Mm. Och det har hänt lite grann, ändå lite uppdatering som kan vara värt att beröra, som är ändå vad vi bedömer ganska positivt. Och sen givetvis också beröra lite grann om rapportperioden som vi är ungefär halvt igenom, såhär för Q3. Men hur har det gått? Ja, tittar vi på året så är fonden ny teknik ner nu 8%. När vi satt här i maj var faktiskt fonden upp 12% year to date, och det var första gången på länge som vi började känna oss lite småheta. Sen var sommaren och framför allt augusti, en extremt tuff period för svenska småbolag. Vi är väldigt nöjda med Q2-rapporterna. Q3-rapporterna har också startat väldigt bra. Här nu förra veckan så hade vi den starkaste höstlådsveckan på väldigt länge. Jag tror sedan finanskrisen, så har det inte hänt att börsen gått upp så mycket på en vecka, under höstlådsveckan specifikt då. Det har varit ett volatilt år. Lite en upprepning av förra året. Trots all volatilitet, så baksidan av det myntet är ändå att vi ser större möjligheter i våra bolag. Bolagen går väldigt bra. Vi har lagt mer tid på de lite mer bevisade bolagen, men vi känner ändå att vårt fokusområde, teknik och hälsa, är att bolagen går väldigt bra. Det tycker jag ändå är otroligt viktigt att belysa. Vi pratade om det tidigare, samma sak gäller nu. Så att möjligheten är större och varför är det det då? Jo, bolagen växer, fortsätter växa med ökad lönsamhet och värderingarna är nu faktiskt på tio års lägsta. Både för småbolag och i synnerhet för vårt fokusområde för ny teknik. Vi kommer också prata lite i kväll om vad som händer med utländska investerare och hur de ser på Stockholmsbörsen, men det sparar vi till lite senare. Först hur vi svenska investerare ser på utländska börser. Ja, svenskar tittar på utlandet. Tin World Tech har gått mycket bättre i år. Upp 12%, i maj tror jag den siffran var 19% och nu är den 12%. Lite dollardopad siffra. Vi har många utländska innehav som har gått upp tack vare att svenska kronan har försvagats. Det kan jag säga att det stora lokomotivet har varit tech. De amerikanska big tech-bolagen har gått väldigt, väldigt starkt detta år. Det som har varit svagare har varit hälsa och det tycker jag man ändå inte ska glömma bort är att över tid så har hälsosektorn globalt presterat en mycket högre avkastning till lägre volatilitet än ett bredare börsindex. Även innehaven i hälsa går väldigt, väldigt bra. De är lite mer defensiva. Vi älskar den här kombinationen teknik och hälsa. Så att World Tech är en lite bredare fond än en renodlad techfond. Och överlag kan vi säga då att i det här volatila klimatet, det är ändå priset på pengar har gått upp avsevärt, så har vi gjort mycket, mycket färre förändringar i World Tech. För när vi gick in i den här omställningen för Covid, så hade väldigt många globala champions som är svåra att peta omkull. I ny teknik domineras av svenska småbolag. Där har vi ändå gjort fler förändringar och tvingats tillpassa portföljen efter det här nya världsläget. Men in i World Tech så har det varit väldigt, väldigt få bolag som vi valt att avyttra. Så där tiger kanske hälsan ännu mer still då, i alla fall kortsiktigt. Ja, och om vi sedan ska rulla vidare lite grann och titta på psykologi i kristider. Det finns ju ett... Man brukar prata om sorgprocess. Kubler Ross är vår psykolog som tyckte sig se då, framför allt vid dödsbud, att människor gick igenom fem faser och jag tycker det var en ganska lämplig metafor om man ska sträcka ut perspektivet lite grann bortom det rent taktiska. För vi upplever ju att, precis som Carl sa, att vi har varit lite grann samma, inte exakt samma musik som vi såg förra hösten, men vi känner verkligen igen ackorden. Men någonstans så går ju även marknadsaktörer igenom någon slags förnekelse och ilska över utvecklingen som sker. Sen går man in och köpslår med sig själv och med högre makter kanske. Och nu tycker vi att marknaden är inne i någon slags depression. Väldigt apatiskt, påtaglig rädsla på marknaden. En låg likviditet och väldigt apatisk marknad. Folk sitter på händerna och gör inte speciellt mycket. Sen ser vi också att TINA har bytt skepnad till TARA. There Are Real Alternatives. Det är räntan. Räntor erbjuder nu en bra avkastning och det påverkar att aktiemarknaden måste slåss med räntemarknaden om flöden. Men om man ska titta då någonstans, rent taktiskt så kommer vi komma in på det lite grann. Nästa bild var varför vi tycker det kanske är taktiskt ett intressant läge. Men om man sträcker ut perspektivet och tittar bakåt, vad tidigare kriser. Ta TMT-bubblan 2000. Då tog det faktiskt sju år innan börsen som helhet kom tillbaka till samma nivå. Stora finanskrisen 2008, då tog det sex och ett halvt, men säg sju år igen då, en biblisk cykel. Vad skulle det innebära för oss då? Om Tinne Teknik peakade i september 2021 på en andelskurs på 255 kronor. Det är i dagsläget knappt 131 kronor. Om vi skulle vara tillbaka på 255 kronor i september 2028, så innebär det härifrån en genomsnittlig värdetillväxt på 15%, vilket faktiskt rimmar inte helt fel med... Ja, det är under den historiska vinsttillväxten vi har sett i fonden och det är under också långsiktig värdeutveckling som vi har sett. Men någonstans, om vi kan se en vinsttillväxt på 15%, 20%, så är det väl också någon rimlig förväntan. Ja, vi har lite statistik på det också. Och sista tio åren har vi snittat en avkastning på ja, cirka 20% per år. Och det är faktiskt samma siffra som vinsterna i portföljbolagen växt med. De har också i snitt växt med 20% om året, de sista tio åren. Satt vi här för ett år sedan och var väldigt oroliga för konsumenten, och sett att 2023 fortsätter vinsterna att växa med 20% per år för innehaven i Tinne Teknik. Så slår man ihop de sista två åren, så om man inte gör någon portföljvikning, utan bara tar snittbolaget, så på två år så är snittbolaget i Tinne Teknik ner 50%. Under samma tidsperiod så har omsättningen i snittbolaget växt med 42% och det under ökande lönsamhet och ökad marginal. Så annualiserar man den här 42%siffran så blir det faktiskt också 19%, 20% per år i omsättningstillväxt. Någonstans så följer de här bolagen det historiska mönstret och upp 43% i omsättning, ner 50% i kurser i snitt. Det gör ändå att värderingen nu faktiskt då, vi kan hoppa till den sliden, ser lite annorlunda ut. Ja, och det, tittar vi... Det här är ett tioårssnitt för nordiska småbolag och vi kan säga att utvecklingen ser på slutet, värderingsmässigt, ännu värre ut för våra favoritsegment. Men det, över den här tioårsperioden, det är några unika tillfällen. Vi hade flash crash 2014, vi hade paniken runt covidutbrottet, vi hade förra hösten och som sagt, nu ser vi igen då att värderingarna har kommit ner på nivåer som vi inte sett sedan finanskrisen, mer eller mindre. Så att det, det är, och skulle... Nu är det en annan miljö, nu är det högre räntor, så att det kanske man inte ska förvänta sig att det här snittet är fullständigt relevant för marknaden framöver. Men skulle småbolag komma tillbaka till sin historiska värdering så skulle man se en 40% uppgång ungefär. Mm. Så det är väl, det är väl storlek, storlekarna, som vi pratar om egentligen. Och som sagt, någonstans för två år sedan, vi tyckte inte det var helt omöjligt att räntorna skulle upp, men det man alltid förvånas över är väl kanske både styrkan och hur länge räntan har gått upp den här gången. Och dessutom, som vi var inne på tidigare, hur, vilken tid det tar för en sådan här förändring att verka ut i marknaden sedan också. Ska bara nämna det också, om man, du hade tvåårsperspektivet. Om vi tittar på vinsterna 2022, mot 2019, det vill säga ta bort hela covid-perioden, så var faktiskt vinsterna upp portföljviktat runt 200% och medianen var 130%. Det finns givetvis outliers både på upp och nedsidan. Men då, vilket då indikerar att sista treårsperioden så har vi ändå sett en 30% vinsttillväxt ungefär. Mm I snitt för portföljen. Det här lockar väl kanske fram även industriella köpare då, och vi har ju en situation i Adevinta. Alla känner till Blocket, men det här är ju Schibsted äger ju Blocket och Finn.no, och Adevinta är, var en del av Schibsted förut. De, det var deras satsning på internationella marknader. Det var ett tjugotal länder. Nu är det mycket fokus på mer etablerade och faktiskt bevisade lönsamma marknader. Blocket-modellen är ju winner takes all. Ja, men om man lyfter sig lite i håret och funderar på: Vad gör Adevinta? Radannonser på nätet. Winner takes all. Den som lyckas bäst får hög lönsamhet, väldigt stora intressebarriärer. Och det vi sett de sista åren är att Adevinta har haft en otroligt attraktiv affärsmodell, men de har varit lite spretiga, som Erik sa. Varit inne på tjugo marknader. För två år sedan så snävade man av fokuset och sa: De ska satsa allt på sex marknader och det tror vi är en väldigt bra strategi. Så att det som är lite unikt då nu när det är någon slags buddiskussion, det är ju som alltid, det är careful what you wish for. För att det inte är ett så pass fint bolag och välskött. Så att det, det är klart, skulle komma en absurd budpremie, så blir man alltid lite mer lockad kortsiktigt. Men samtidigt då ger man bort all framtida möjlig avkastning. Så att det är ett bolag som är så pass bra, så att även fast det inte kommer något bud, vilket kanske varit det sista givet, varit lite fram och tillbaka, så behöver man inte vara ledsen för det. Hade det varit ett litet micro cap som hade jättetufft och om man verkligen ville sälja sin aktie, det kom ett bud, då hade man sagt hurra. Men i Advinas fall, så ska man vara helt ärlig, så är det så pass fint bolag att vi nog jättegärna hade varit ganska glada att kvarstå som aktieägare. Nu, vad som har hänt i Advinte var ju att aktien handlades runt åttio. Sen kom det indikationer och bolaget gick ut och även Schibsted gick ut om att man är en del av ett konsortium som tittar på att köpa upp det. Då gick aktien till hundraåtta som högst. För någon vecka sedan så kom det nya bud om att man inte kanske skulle fullfölja. Då gick inte aktien ner hela vägen till åttio, utan till nittio och nu har den börjat rulla upp och är nästan hundrafyra igen. Så antingen är budet fortfarande live, så att säga, att det kan bli av, eller så har marknaden någonstans insett att åttio var en alldeles för låg kurs och att det faktiskt finns större värde i det här bolaget, stand alone. Mm. Så att, ja. Och tittar man då sista året så har jag faktiskt sett väldigt många norska utköp inom tech. Det är över tio stycken nu. Så att i något perspektiv så är väl kanske då Norge lite av en förryttare. Tittar vi på svenska kronan så är den lika deprimerad som den norska. Och vi har väl kanske varit lite förvånade över att det inte kommit fler utköp i Sverige och fler bud. Men någonstans tycker vi ändå, vare sig det blir bud eller inte på Advinta, det viktigaste är ändå att det visar att det finns stora inneboende värden i nordisk mjukvara. Kindred är väl ett sådant bolag som just nu är under special review. Det kan väl hända att man försöker sälja hela verksamheten. Kanske blir ännu bättre om man skulle börja med att sälja en del av verksamheten, göra en tvåstegsraket. Och, ja, det har vi lite extra specialspan där. Ja, jag tycker de har ju försenat sin rapport till tjugonionde november för att ge sig själva tid och för att någon gång måste man ju berätta vad man tänker göra efter sin special review. Att inte ta ett beslut är också ett beslut som vi lärde oss av förra finska premiärministern Sanna Marin. Man kan tänka sig att de steker USA. Man kan tänka sig att de säljer Relax Games, till exempel. Man kan tänka sig många olika saker, men att det ska hända någonting, det tror vi. Men jag tror kanske inte att hela bolaget kommer att säljas. Det finns ett fåtal köpare som kan genomföra en sådan grej. Och skulle de då till exempel sälja ett Relax Gaming, som ändå inte är kärnverksamhet, så tror vi att det hade passat till exempel väldigt bra in i Evolutions portfölj. Evolution håller ju på med distribution. Där tar man ungefär 30% av värdet för att distribuera en digital produkt. Det paradoxala med digitala tjänster är att man måste också ha en distributör där, precis som med fysiska. Så någonstans så Evolution själva vet nog mer detalj om det finns en god industriell logik. Men vi kan bara konstatera att Relax är en av världens största distributörer av slottar. Evolution haft lite kämpigt på RNG-benet, det som inte är live casino. Så att någonstans, givet deras gigantiska kassa, som faktiskt inte kanske är helt rätt värderad heller, så kanske det är bättre att sätta den kassan i arbete. Antingen dela ut mer pengar eller köpa ett Relax. Det är en sådan industriaffär som troligtvis hade varit väldigt värdeskapande för Kindreds aktieägare och kanske också för Evolution. Men där måste man vara en riktig industrinörd. Det är väldigt in the detail. Det är svårt för oss att sitta här på sidlinjen och säga om det hade varit helt industriell logik eller inte, om man ska vara helt ärlig. Och, det flög förbi en fråga på chatten om bolagen hunnit anpassa sig till det här högre ränteläget. Det är väl lite grann, det är inte bara bolag som kan bli uppköpta. Vissa av våra bolag i portföljen har ju vuxit via förvärv och gjort det med stor framgång, några av dem. Det är klart att de möjligheterna blir ju mindre med högre räntor och en egenvärdering som är mycket lägre. Det är inte helt uteslutet att några av dem kan fortsätta växa via förvärv, men det krävs ju en helt annan disciplin som vi är inne på här. Och till, till exempel, en sak som vi har blivit extremt allergiska mot är ju ändå bolag som måste ta in kapital. Bolag som har tagit in kapital på ett dåligt sätt, det är ändå en konsekvens av den här högräntemiljön. Att ta in kapital i en ny emission som är en företrädare kan bli extremt dyrt och i princip nästan, ja, ta bort väldigt stora värden för befintliga aktieägare. Så att de innehav vi har, de flesta har nettokassa. Det är egentligen bara tre av femtio innehav i ny teknik som har någon slags betydande nettoskuld. Så på så sätt tror jag att de är mindre räntekänsliga. Vi har ju nu gått från sjuttiofem till femtio innehav och många av dem som vi har avyttrat är bolag som vi ändå tror har svårt att på egen hand anpassa sig till det här nya ränteklimatet. Så att egentligen, har ett bolag problem med stigande räntor, så är det enklaste beslutet att byta bolag än att försöka påverka bolaget eller hoppas att de ska lösa det själva. De bolag vi har kvar tycker vi sammantaget som grupp verkligen kan fortsätta och leverera aktieägarevärde i en högräntemiljö. Men trots allt så är det stökigt. Man märker det är högre geopolitiska risker. Det är svårare för vissa länder att växa BNP och få budgeten att gå ihop. Jag tycker väl givet den här högräntemiljön, det jag går omkring och tänker den största svarta svanen skulle vara om USA skulle få riktiga problem med att finansiera federal verksamhet. Det är väl egentligen den enskilda punkten, förutom kanske Taiwan, som är sådant som man ibland går och har lite dåligt att sova över. Men under tiden så växer bolagen vidare och värden växer vidare och innovationen står inte still. Och inte minst gäller det här då AI, som vi har lite särskilt fokus på. För Tinny Teknik så är ju AI något som indirekt är positivt för bolagen, för mer innovativa bolag kommer att lyckas snabbare. Tycker, man bara tänker lite nu på ett Midjourney eller ett OpenAI, allt går väldigt, väldigt fort nu inom AI. Det går inte i dagsläget att veta vem som blir den slutliga vinnaren eller förloraren. Så det gäller att fortsätta vara nyfiken, fortsätta läsa allt som kommer. Till och med för oss är det svårt att hänga med, även fast vi lägger väldigt mycket tid på det. Men om man tar ett H&M, det tog väl ett femtiotal år att nå ett rörelseresultat på 15 miljarder kronor. Eller om det var sjuttio? För Evolution Gaming tog det väl tio år att gå från noll till femton miljarder SEK i EBIT. För ett OpenAI eller ett Midjourney kommer det säkert gå fortare. Vi tror ju verkligen att AI-trenden och framför allt generativ AI är en sådan datapunkt som visar att digital innovation går fortare och fortare. Det gäller att vara paranoid, det gäller att träffa sina bolag ofta och när man hittar någonting som faktiskt förändrar världen, då måste man våga sig ge tiden att läsa på så mycket man kan. Vi tycker ju fortfarande, om vi tittar på vår egen verksamhet, det bolag är World Tech, där vi faktiskt har en direkt AI-vinnare som troligtvis kommer tjäna mest pengar på det kortsiktigt, blir nog ändå Microsoft. I snitt har man Microsoft 365-licens, så betalar man någonstans kring $36 per användare. Den här månaden kommer de att lansera Copilot, som vi ändå hoppas blir mer av en revolutionär företeelse än kanske Adobe Firefly, som har varit lite blandad mottagning hittills. Copilot kostar $30 till per användare. Microsoft är ett bolag som i dagsläget har en EBIT-marginal, jag tror det är på 42% eller 43% rullande tolv. Sista rapporten var till och med över 42%. Det är ändå en ganska annorlunda prispunkt. Svårt för oss att säga om hur många av deras användare globalt kommer vi att ha Copilot. Men baset är väl ändå att jag tror att det blir kanske den viktigaste datapunkten inom tolv månader att hålla koll på, för att förstå hur man kan ta generativ AI och allt som sker om det och faktiskt kommersialisera det. Så att ha koll på Microsofts rapporter nu och nörda ner sig i hur många företag som väljer att ha Copilot-licenser till sina anställda för att öka produktivitet. Det tycker jag faktiskt är den mest intressanta datapunkten just nu. Om man tänker kommersiellt och inte flummar i väg och funderar på: Vad kan det här sluta om femton år? Och tro att, likt Elon Musk, vi kanske inte ens kommer behöva jobba, om vi har sådan tur. Men om vi ändå ska flumma lite då, så är det det stora takeaway långsiktigt, det är ju produktivitet. Så brett för hela, för alla som tar till sig de här verktygen kommer att kunna jobba mycket, mycket bättre. Och de facto, innovationen accelererar och vi kan tillväxa utan att tära mer på planeten. Det är väl det stora, så här, visionära bitarna som fortsätter vara väldigt intressanta. Och någon slags tanke därkring amerikanska techbolag. De har ju gått starkt i år och det tycker vi är av rätt anledning. Det är bolag som trots det klimatet fortsätter att växa snabbare än den breda ekonomin. Och tillbaka till Microsoft, som är största innehav nu i Tin World Tech. Microsoft är stora, de är dominanta. I år och förra året så lägger någonstans $38 miljarder på utdelning och återköp. Bara det är en ganska imponerande siffra. De har då en marginal på över 40%. Och nu i sista rapporten som kom för någon vecka sedan, det är deras - de har brutit räkenskapsåret, så deras Q1-rapport, så växer ändå rörelseresultatet med 24%. Det är otroligt imponerande och det gör man inte på grund av kortsiktiga prishöjningar, utan vi tror ju ändå, om kollaborativt arbete har varit något som har fått Microsoft att bli en nettovinnare, om Teams har varit något som har fått Microsoft att bli en nettovinnare, så lyckas man med Copilot så är det ju verkligen något som skapar sådana intressebarriärer, att det blir lite svårare, till och med för ett företag som kanske har Google eller någon annan typ av konkurrent till Office-paketet och så vidare. Så att någonstans, det är väldigt svårt att se vilket bolag som i dagsläget skulle peta bort ett Microsoft från tronen. Facebook, de andra FANG-bolagen, så vid slutet av dagen så tycker vi ändå att Microsofts rapport var bland de starkaste av rätt anledning. Men kikar vi då på Tinny Teknik, som är kanske mer, lite mer komplex och lite mer dynamisk i sin struktur, så har vi ändå ett mycket högre fokus på, eh, vad vi kallar för kassaflödesmaskiner än vi någonsin har haft. Vi har alltid sagt att över 90% av portföljen är lönsamma bolag och det fokuset har vi snarast bara förstärkt. Det når ett fåtal bolag här som har försvunnit sedan förra gången vi visade den här bilden. Mm. Det är Bostock VNV, det är Via Play, sista, sista slatten. Majoriteten var ju såld innan den stora katastrofen som skedde här i våras. Även lilla Xspray finns inte längre i portföljen och inte heller Stillfront. Tänker jag säga, om alla de här fyra bolagen vi avyttrat, så är det bolag där vi antingen tyckt att bolaget självt har fått problem. I Via Plays fall så hade vi lite svårt att se. Det finns ingen stark entreprenör som hette Embracer. Bolaget fick enorma problem. Vi tror fortfarande att den här nyemissionen som kommer behöva komma, kommer radera ut väldigt mycket värde för nuvarande aktieägare. Ett institutionssäkert bolag. Så Så för oss var det för svårt att se vem som skulle vara den drivkraft som tog dem tillbaka till någon slags vinnarposition. Tar man ett VNV Global eller Xbrain så har vi hittat bättre kandidater. Vi tycker att våra kassaflödesmaskiner, även på de här nivåerna, så har vissa lönsamma bolag gått ner lika mycket som olönsamma bolag. Och då tycker vi att det kapitalet gör ett bättre arbete i några av våra free cash flow-vinnare. Stillfront, samma sak. Vi tycker att ett Paradox Interactive är mycket mer attraktivt. Mobilspel är svårt. Så att någonstans så har vi ändå andra kandidater inom sektorn som vi tycker gör ett bättre jobb. Så att det händer alltid, antingen att bolaget självt har problem eller att vi hittat, ja, har en för hög alternativkostnad för att vara kvar. Så att fortsätta fokusera på de här bolagen som verkligen är riktiga kassaflödesmaskiner, oavsett om räntorna går upp eller ned, så tror vi att det är bäst strategi uthålligt. Sen finns det ju då en liten grupp av investeringsfas. Det vill säga bolag som har en lönsamhet men som inte kan ha skuldsättning och som inte riktigt har bevisat sin förmåga att generera kassaflöden. Och där är ju där vi ser de, har sett de kanske största nedgångarna och mest volatila rörelserna på resultat. Och det som är intressant, ett bolag som inte var med i portföljen, som tillhör den här kategorin, är ju Storytel, som fick en väldigt stark positiv respons på en bra rapport. Och det visar någonstans på hur, vilken potential det finns eller hur utbombade de här är och vilken latent kraft det finns i det här bolaget om de visar på bra siffror. Och på det temat kanske vi ska sist sitta, titta lite hur rapportperioden har sett ut såhär långt. Ja, och om vi börjar med de tre bolagen, tre frågor att sätta in av. Embracer, Sinch och Sinch. Så rapporterade ju Sinch i dag. Ja. Och likt Storytel, den var upp i alla fall mer än 20% den dagen, så var Sinch upp mycket idag. Någonstans kring 20%. Jag har suttit här i studion lite för länge, så vi hann inte se stängningen. Men varför var aktien upp så mycket då? Ja, man sa väl att organisk tillväxt var minus 2%, men man visade då 600-700 miljoner kronor i fritt kassaflöde efter Capex. Rullande tolv så har man nu fritt kassaflöde efter Capex på någonstans 1,3-1,4 miljarder kronor. Så innan dagens rapport så var free cash flow yield någonstans kring 10%. Det är väldigt, väldigt högt. Så att trots låg tillväxt och att man visar kassaflöde, så studsade aktien väldigt mycket på en dag. Det fick vi inte se i Sinch-rapporten. De visade fortfarande på att de inte har något fritt kassaflöde. Kassaflöde, kassaflöde, kassaflöde, det är otroligt viktigt. Sinch, trots att de har haft problem, så har vi sett det sista året stora insynsköp och ändå en strategi som är görbar. Det är ett litet innehav, mindre än 2%, och det är givet den finansiella risk som finns. Skuldsättningen har nu gått från 3,3 gånger EBITDA till 2,2. Nu har det varit mycket snack om att de ska komma med nya finansiella mål och om det är något vi hade hoppats på, det är att man går ut och säger att: "Vi kommer köra vidare med lite lägre skuldsättning än vi haft historiskt närmsta två, tre åren." Någonstans kanske det här är första steget att komma ut ur en förtroendekris. Så nu när de ska göra ett ganska omfattande omstruktureringsprogram, så hade vi föredragit att man sa: "Vi kör på lite länge, lite lägre skuldsättning, är lite försiktiga än normalt och sen när vi kommit förbi den här restruktureringsfasen och är tillbaka i tillväxt, då kanske vi kan få ner på, på ett förvärv igen." Så att det tycker jag ändå de har gjort ett... Ja, det var ändå en bra rapport, och en bra rapportreaktion. Och på temat rapporter då. Här har vi samma bild, fast med lite plupper, grönt, gult och rött. Och vad vi menar med grönt är då bättre än våra egna förväntningar. Gult är ungefär som våra förväntningar och rött sämre än våra förväntningar. Vi får fråga: hur ser ni på Lime? Det är en grön plupp i vår värld, den rapporten, och i en lång rad av liknande gröna rapporter. Det är inte världens högst växande eller mest växande bolag, men de växer sin ARR. De har ju en blandad affärsmodell där det dels SaaS, dels tjänster och implementation, och de håller, som de själva säger, kunderna i handen under processen. Så att det - vi gillar verkligen Limes utveckling, även detta kvartalet. Och vi ser det här på bilden, ledsen om någon är färgblind, som de skriver i chatten, att relationen mellan de gröna och de röda, det vill säga elva gröna och tre röda hittills i rapportperioden. Och det visar någonstans att bolagen generellt sett, och inte minst uppe bland kassaflödesmaskinerna, fortsätter att gå väldigt, väldigt bra. Ska vi kolla på de röda mot den gröna ratio de sista sextioåtta kvartalen, så kan vi också säga att den här omställningen från sjuttiofem till femtio innehav, så har det blivit färre och färre röda klumpar i protokollet. Verkligen. Så att, tittar man på de tjugofem bolag som vi har avyttrat de sista två åren, och det var faktiskt en omställning vi började för ganska länge sedan, så har de gått mycket, mycket sämre än den portfölj som kvarstår. Det har varit en tuff period kortsiktigt. Det finns inte så många andra fonder här i Sverige som har samma fokus som vi har. Vi är i alla fall ändå glada att vi har gått markant bättre än den enda andra fond som har samma fokus som vi har sedan start. Vi kämpar på, det går bra för bolagen och den här omställningen, det kanske inte är något som syns lika mycket heller när börsen går ned. Det är ingen som bryr sig lika mycket om hur mycket de här ankarna paddlar under vattnet någonstans. Så att den underliggande sundhetsnivån i portföljen, för oss så är den otroligt viktig, och vi lägger väldigt mycket tid nu på att träffa bolagen. Både de som går bra, men även de som är ifrågasatta. Sen är det så att har ett bolag problem så tar det alltid exponentiellt lite mer tid. Då måste man anstränga sig lite mer. Då går det inte bara att slänga in dem i byrålådan. Novo Nordisk, vi har lagt mycket tid på det i år, men det kräver ändå mindre analyskraft än att kolla till exempel på ett Sinch. Ja, kikar vi på topp tio i Tinnew Teknik. Börjar uppifrån. Novo Nordisk har ju haft ett fantastiskt år. Det är ett otroligt stabilt och växande bolag. De har hittat sin, en fantastisk nisch med, med egentligen samma grundsubstans som de har för diabetes och nu för fetma då, och obesitas. Växer ju kanske onaturligt mycket i år, men kan ha stora möjligheter att fortsätta växa även 2024, 2025, över 20%. Sexhundrafemtio miljoner människor i världen lever med fetma. Bara kanske 1-2% får behandling med de här typerna av läkemedel idag. Vi tycker väl att, mycket prat på marknaden om Eli Lillys konkurrerande produkt. Är den bättre? Är den sämre? Det spelar liksom ingen roll. Det är ungefär som om man har en restaurang på ena sidan gatan och det slår upp en mitt emot. Det kanske blir som en magnet som driver, som ökar awareness ännu mer kring de här produkterna. Så att det finns plats för dem båda. De kan tillsammans utveckla den här marknaden och har en väldigt stark plattform. Jag gillar särskilt det här att vi kommer ihåg ju från nittiotalet och framåt statiner, alltså blodfettsänkare, har ju blivit kroniska behandlingsmetoder och omsättning för de typerna av läkemedel på över $10 miljarder årligen. Det visar sig att det funkar väldigt bra. Viktminskningen blir väldigt god, men slutar man ta de här läkemedlen så går man upp i vikt igen. Så det kan bli en kronisk behandling även för Wegovy och Ozempic. Och några datapunkter då. Det är ju historiskt det vi kallat Novo Nordisk, vår kvasikassa. Men sista året, i och med TikTok, världens mest TikTokade medicin någonsin. Vi har träffat bolaget de sista femton åren, varje kvartal, så har vi faktiskt sagt att det är inte längre någon kvasikassa, utan det är verkligen ett kärninnehav. Jämför man tillväxten mellan Novo Nordisk och Evolution i år, så växer Novo Nordisk mycket mer. Tillväxtinvesterare brukar gilla att prata om rule of forty, att marginal plus omsättning ska uppgå till 40%. I Novo Nordisks fall så växer man i år då med 36% top line och har en marginal på 42%. Så 36% plus 42% blir mycket, mycket högre än 40%. De närmaste åren så kommer man inte kunna växa 36% varje år, men som Erik säger då, kring 20%, så förrräntar man ändå sitt eget kapital i väldigt hög takt. Tar man då GLP-1, som är deras viktigaste nisch inom diabetes. I dagsläget har man en världsmarknadsandel på 60% och det omsätter $30 miljarder. Vissa tror att inom fem till tio år så kommer den $30 miljarder gå till $150 miljarder. Ifall deras andel då går från 60% till 40%, så hellre 40% av $150 miljarder än 60% av nuvarande. Det är ändå ett bolag som är otroligt duktiga, fantastiska produkter, väldigt duktiga på kapitalallokering, otroligt duktiga på bolagsstyrning, Nordens mest kvalitativa bolag. Värderingen nu är högre än på länge, så då gäller det att ha laserfokus på hur mycket man kan växa sitt fetma-franchise de närmast kommande två, tre år. Vi gillar verkligen att följa deras Reddit-tråd. Ibland när man läser aktieanalyser kan de vara lite endimensionella. Det är svårt att förstå vilka som använder de här produkterna, hur de mår. Jag tycker ändå att när man läser på Reddit och försöker läsa vad alla personer skriver, så får man en mycket mer nyanserad bild. För att det funkar faktiskt inte för alla. Det är ändå en del som har mycket biverkningar. Och just det här, de som slutar använda, lite blandade budskap ifall man kan hålla vikt eller inte. Men vid slutet av dagen så känns det ju som att bara på de här siffrorna man kom med kring hjärt- och kärlsjukdomar. Man gjorde en femårsstudie på 17,000 friska och visade egentligen att, ja, deras preparat har bättre effekt än statiner på risken för hjärtattack. Bara den faktorn stödjer väl ändå att det här kanske blir ett väldigt kroniskt läkemedel för stora patientpopulationer. Vad gäller bieffekter så är de ändå markanta, så de ska man ha i åtanke. Men man får inte glömma att Novo Nordisk nu är de största i världen på den här typen av läkemedel. De har också ganska många produkter i pipeline, där man vill vidareutveckla det här. Så att det är nuvarande produkt och det kan ju också då förändras över tid. Om vi tittar på Evolution så växte de 20% i Q3 och det, negativ valuta, så exklusive det, så underliggande 27%. Det är ju mindre än de här 30+ som vi har vant oss vid de senaste åren, men någonstans i de stora talens lag går ju inte att undvika helt. Så att vi tyckte det var helt okej eller väl i linje med våra egna förväntningar. Någonstans så ser vi att concurrent users fortsätter växa på ett väldigt, väldigt bra sätt. Marginal över 70%, fortsatt väldigt starkt kassaflöde och någonstans så även om vinst eller skatten kommer att normaliseras till den här globala minimiskatten, runt 15% på några års sikt. Så erbjuder den väldigt bra värde även framöver. Gör man en liten Hedenhös-analys då och jämför Evolution med H&M, så kan man konstatera att Evolution har väl ett börsvärde kring 220 miljarder kronor, sist jag kollade. H&M har mer än så, kanske 260, 270 miljarder SEK i börsvärde. Evolution kommer 2024 att göra ett större rörelseresultat än hela H&M på 16 000 anställda. H&M har 160 000 anställda. Så det är också en tiondel, så arbetsintensivt, trots att det här är mjukvara som möter hårdvara i produktion. H&M växer kanske 2% till 5% organiskt. Evolution kommer inte fortsätta växa 30%, men skulle de bara fortsätta växa 20% per år, så likställer man dem med H&M och båda har egentligen samma P/E-tal. Ja, men då får du väldigt mycket framtida tillväxt gratis, Evolution. Det är ett sätt att se på det, att man får väldigt mycket framtida tillväxt Evolution gratis när EV/EBIT är någonstans sexton gånger, vilket är det lägsta vi sett sedan börsintroduktionen. Det kommer frågor om hur det ser ut för Symbionics, så vi kanske kan hoppa till plats fyra då med verksamhet i Tel Aviv, Surgical Science. De har, ja, vi har lyssnat med dem. De säger själva att det går, det är business as usual i någon mening, även om självklart personalen är påverkad av det som händer. Men de opererar normalt. Det går att flyga in och ut och går att flytta grejer. Så att någonstans så bör inte konflikten med i Israel ha någon materiell påverkan. Det det har påverkan på är den israeliska shekeln, valutan. Surgical Science har ju då 40% av sina kostnader i SEK och 40% i shekel och någonstans en stor andel av sina intäkter i dollar. Så att de är en väldigt kraftig vinnare på ren valuta för närvarande. Så att så länge de kan fortsätta verksamheten, så kortsiktigt så är det positivt då kanske för deras rapporter. På något perverst sätt. Men sen är det svårt att veta då, även fast man går till jobbet. Ja, vi läser det vi kan, försöker prata med bolaget, men det är också svårt att sätta sig in i deras perspektiv, de som sitter och jobbar där. Är det lika kul att gå till jobbet om det är stökigt och så vidare? Säkert är det någon anställd som är reservare och är liksom inkallad igen. Men ja, Surgical Science, man ska inte glömma då, de har ju en världsmarknadsandel på mellan 60% och 80%, mjukvara till robotkirurgi. Det är otroligt starkt. 2% av alla världens operationer görs via ett robotkirurgiingrepp. Alla channel checks vi gjort visar på att den siffran växer väldigt snabbt. Vi tycker väl, man behöver inte kolla på 2030 eller 2028 för att bli exalterad. 2026 så säger de själva: "Vi ska omsätta en och en halv miljard SEK. Vi ska ha 40% marginal." Räknar man lite på nuvarande värdering så tycker vi att det är ett mjukvarubolag som växer snabbt, hög marginal, god lönsamhet, fina kassaflöden och möjligen då lite lampigt från kvartal till kvartal. Q2-rapporten var väl ändå svag. Vi tycker inte den var katastrofal. Däremot- Fantastisk vinsttillväxt. Men vi tyckte kursreaktionen var katastrofal. Så att, lite spännande nu. Rapport på torsdag. Vi vågar väl inte säga bu eller bä, men vi tycker att det är ett välskött och bra bolag som gör rätt saker och det brukar betala sig över tid. Om något har man lärt sig att man får ganska mycket betalt för lite is i magen när det är välskötta bolag. Man får ganska dåligt betalt för att ha is i magen när man hittat fel bolag. Ja. Ett Azelio eller vad man nu har. Men Surgical är ett lönsamt och växande bolag, det ska vi inte glömma. Hoppar vi tillbaka en plats då till nummer tre, Paradox. Det är ju ett bolag som har, vi brukar säga att de har en väldigt okomplicerad men ändå ganska svår uppgift. De har tjugo, tjugofem miljoner trogna kunder och allt de behöver göra är att skapa tillräckligt bra spel så kommer den här kundgruppen att köpa allt de producerar. De har ju nyligen då lanserat ett viktigt spel, en uppföljare till deras mest säljande titel, Cities Skylines 2, och det var ju en dramatisk lansering får vi säga, med lite performance-problem. Vi kanske kan hoppa in och visa något från TN Analytics. Och det man kan säga var att allt såg ju väldigt bra ut inför lanseringen av Cities Skylines 2. Och sen så började man snacka en vecka innan lansering, Colossal Order, och sa att man har inte nått den performance man vill med titeln och att det är något man kommer att tvingas jobba med efter man släppt den publikt, men att de kände att det var rätt beslut att släppa titeln. Blev väldigt mycket fokus då på performance issues, kortsiktigt. Och den kvällen titeln kom, och den dagen, så gick kursen otroligt dåligt. Vi läste väl alla mäklarkommentarer som fanns och man kan konstatera att de här mäklarkommentarerna var väldigt endimensionella, och folk började prisa in att Cities Skylines 2 skulle bli en katastrofal lansering. Så såg det ut där och då. Vi satt och kollade i TN Analytics och såg att siffrorna såg väldigt bra ut inför lansering, men vi såg också att det var bara 28% upptumme samma dag som man hade släppt Cities Skylines 2 på Steam, vilket för ett, även för ett Paradox, om man tittar på Stellaris eller CK3, så är det en väldigt, väldigt svag siffra. Ibland så säger inte en siffra allt. Att 28% upptumme, det gjorde väl ändå att jag i alla fall blev så pass nervös att jag var tvungen att köpa titeln och spendera åtta timmar första kvällen fram till fyra på morgonen med att spela den. Jag spelade titeln på tre olika datorer på kontoret och hemma på två olika. Jag hade inga performance issues alls. Ett av mina GPU var sex år gammalt, tjugo åttio Ti, och det gick hur bra som helst. Så att någonstans 28% upptumme, det gäller att inte bara köpa en datapunkt, utan måste man gräva och försöka ställa sig frågan: Är det rimligt? Och vårt konstaterande var att ja, performance är inte perfekt, men det är inte katastrof. Sen så gick det ett par dagar och det verkade vara väldigt mycket review bombing. I dagsläget så börjar tumme upp närma sig 56%, 57% på Steam och de har bara släppt en eller två, två stycken hot fixes, vilket har löst någon enstaka performance issue. Men vi tror väl och har tillit att Colossal Order kommer komma ut med fler patchar, kanske en Starbreeze, närmast kommande två månader att lösa de här performance issues. Vi tyckte att det var en okej och bra lansering och veckan efter träffade vi bolaget när de rapporterade Q3. De sa också att det var en bra och stabil lansering, de är nöjda. De kunde ha haft en kioskvältare som sålde mycket, mycket mer än budget. Det har de inte gjort, men det har varit i linje med budget. Det tyckte vi kortsiktigt att aktien inte prisade. Någonstans, ett väldigt stort innehav i fonden. Det var årets viktigaste produktlansering för Paradox. När vi hittar en siffra i Analytics, ibland då tvingas man lyfta lite mer på täcket. Det är inte alla titlar som vi spelar åtta timmar samma dag som de kommer, men vi var ändå lite oerhört nervösa och känner ändå att det är en bra titel. Eh, Mod kom inte på release, men det är nog en titel som kommer kunna ha väldigt mycket bra innehåll och sälja väldigt bra i många år framöver. Det är ändå så känner vi just nu. Vad betyder den här bilden då? Ja, det vi kan konstatera var att de hade ändå två, tre dagar när de låg väldigt högt på Steam-listan. Det tyckte vi var ändå, om man jämför med andra titlar vid lansering så var det liknande siffror. Det kan jag också konstatera är att den höll sig på topp fem längre än ett Payday 3. Men kanske inte var den viktigaste som var rank, utan någonstans så blir det ändå tumme upp, att den nu börjar närma sig 60%. Det betyder nog mer för försäljningen närmast kommande sex månader. Återigen, att komma med de här siffrorna till bolaget och diskutera sådana här frågor och de själva säger: "Ja, ranken är självklart viktigt för försäljning första veckan, men någonstans om våra kunder är nöjda, då kommer det bli mer word of mouth, de kommer köpa mer DLC och nu när tummen upp börjar närma sig 60% så känner vi ändå lite mer lugn och ro att, ja." Stellaris, där tog det ju ännu längre tid. Det tog ett helt år innan vi vände skutan. Här så tror vi ändå att det kommer bli bra försäljning och så att... Så vad all data säger ändå att, ja, men det är en okej till bra lansering. Det är ingen katastrofal, men det är heller inte mycket bättre än vad de själva trodde. Och kanske är det tillbaka till att alla Paradox-spel är egentligen, ska man bedöma över någon slags yta under kurvan under en sjuårsperiod. Det är igen den här bibliska cykeln då, för de håller väldigt länge och de lever ju på en DLC-modell. De hela tiden genererar, ger ut mer innehåll över tiden och vi känner hög säkerhet att det här kommer bli en bra titel för Paradox över tiden. Kommer frågor här om Biogaia, fin rapport. Nu har jag en ny VD. Jag håller med, det var en jättefin rapport. Däremot ska man säga att det var kanske lite lageruppbyggnad, vilket man flaggar i rapporten. Det var ju så bra att de till och med var tvungna och göra en positiv vinstvarning då den sjuttonde oktober. Men någonstans, det viktiga här, ny VD. Ja, vi har inte träffat henne. Bolaget är väldigt nöjda, som frågeställaren säger, att vi tror på pappret att det kan vara en väldigt utmärkt person. Vi har varit i kontakt med bolagets ordförande, som är översvallande positiv, vilket ja, kanske är naturligt, men vi är beredd att tro henne på orden och se fram emot att träffa nya VD:n och se vad, om något hon vill göra med den här verksamheten, om de gör någon förändring. Hon har en bredare erfarenhet än Isabelle, som var ju mer av en ren marketing consumer individ. Vd:n, som jag har glömt namnet på för tillfället, har också den vinkeln, men har också en helt annan expertis kring life science och forskning och hela den biten av Biogaia som också är väldigt viktig. Theresa Agnew, ja. Om vi då hoppar till World Tech så har vi störat lite om Microsoft här. Men ett annat bolag som kom med en stark rapport var faktiskt Nintendo. Om man tittar förbi siffrorna och bara funderar på vad de har gjort den sista tiden, så kan vi konstatera att sista Super Mario-titeln, otroligt starkt på Metacritic. En av de titlar i år med absolut högst genomsnittsrating. Så ett bolag som har producerat kvalitet i många, många år. Vi tycker det är också lite kul när vi nu ner oss i Super Mario-filmen som kom. Bäst säljande box office i år är Barbie. Jag fick kolla idag, ungefär $1,4 miljarder tror jag, i ticket revenue. Och Mario är nästan på väg förbi nu, $1,3 miljarder, så att de är tvåa year to date. Mycket bättre än Oppenheimer. Återigen måste ändå vara den bäst säljande tv-spelsfilmen någonsin. Jag har inte hunnit se den än. Jag har tvingats spendera för mycket tid med Cities: Skylines II. Men även siffrorna var ju väldigt starka. Verkligen. Guidar upp för helåret som slutar då i mars 2024 och togs väldigt väl emot i Japan har väl startat nu, men det var ju i kom i morse, svensk tid. Ett annat bolag här på topplistan som jag tycker är lite extra kul att snacka om, det är Nemetschek. Finns i båda fonderna och det är ett tyskt bolag som gör 3D-mjukvara, mycket för bygg- och designbranschen. Konkurrent till Autodesk, som faktiskt också är ett innehav i Tin World Tech. Vi har båda hjärtana. Och Nemetschek, de befinner sig i lite samma sits som Sectra. De är mitt i sin omställning från licens till att bli ett riktigt SaaS-bolag. Det är ett bolag som växer lite långsammare nu på grund av den här omställningen. Och vi känner väl för ett, två år sedan att de här investerarna fattade inte riktigt att Nemetschek var inne i den omställningen. Nu, när vi tittar på värderingen och hur det går, så börjar folk förstå att den underliggande tillväxten är högre än de rapporterade siffrorna. De kom med Q3 nu som de själva tyckte var väldigt stark i ett tufft affärsklimat. Det är ett bolag som har 30% marginal, växer i år, har de guidat för 68%, men i lokal valuta, 12% i Q3. Så en väldigt stark siffra om man jämför med den globala marknaden där många av arkitekterna haft det väldigt tufft och försöker dra ner på sina mjukvarukostnader. Så lyckas Nemetschek att växa 12% i local currency Q3. Det har varit ett av våra absoluta favoritbolag bland europeisk mjukvara. Till skillnad från Autodesk, så lite mer av den här vinsten kommer faktiskt till aktieägarna och försvinner inte på vägen. Så att tittar man på net income och på utspädning och på optionsprogram så rankar också Nemetschek väldigt, väldigt bra mot de amerikanska mjukvarubolagen. Mycket stark rapport, även den var upp väldigt, väldigt mycket på rapportdag. Och det är alltid kul att ändå få några bevis på att det går bra, även i dessa skakiga tider. Ja, och Straumann, ett annat sådär stabilt, en stabil hjälte i portföljen som faktiskt i Q3, de släppte bara försäljning per Q3, men den accelererar då från Q2 och var över tio procent. Tror det var elva, tolv procent i Q3 isolerat och är på väg att lägga ytterligare ett väldigt starkt, ja, stabilt, starkt år bakom sig med kombination av god tillväxt och höga, väldigt höga marginaler. Straumann är ju vårt enda schweiziska innehav. Både aktien och vinsterna har gått som ett schweiziskt urverk. Otroligt välskött bolag. De är topp tre i världen vad gäller dentalimplantat. De har växt väldigt mycket nu på osynliga tandställningar och vi märker ju att inträdesbarriärerna är faktiskt högre i just dentalsektorn. Många kanske känner till Lifco. De har visat otroligt fin tillväxt och marginal i sin dentalbusiness och samma sak gäller Straumann. Det känns på något sätt som en väldigt konsoliderad bransch, något av ett oligopol. De är på tandställning inte störst i världen, där Invisalign är störst och Straumann är nummer två. Men tittar man på Europa och dentalimplantat så är det svårt att slå dem på fingrarna. Så det är ett bolag som växer inte tjugo eller trettio, de växer elva, tolv, tretton procent, men som ett schweiziskt urverk. Så faktiskt en riktig vinnare i dessa bristiga tider. Därmed ska vi kanske fokusera mer hårt på frågor då. När tror du att GTA 6-trailern kommer? Ja, vi försöker följa när den kan komma och det känns som att varje vecka känns som att GTA 6-trailern ska komma. Tittar man på Take-Two Interactives guidance och det de har sagt, så tror väl många nu att man siktar på att släppa GTA 2025. Annars är det svårt att se hur man ska uppnå sina finansiella målsättningar som man har släppt. 2025 blir det gissning och ja, här i november i år så känns det för tionde gången i rad som att det kanske är en GTA 6-trailer på väg. Men snart så tror jag att just det gäller att förutspå GTA 6, det har inte varit min styrka historiskt. Det känns som att den kommit flera gånger. Kommer The Weeknd med ny musik? Ja, det vet vi inte heller. Det är liksom, det är väl ungefär... ja, vilken är din favoritfilm då? Jag, bara all time, kanske det är Blade Runner trots allt. Jag vet inte, Inception är ju också en väldigt kul. Interstellar, det är den typen av filmer jag gillar. Sen fick jag en fråga där, vad vi lärt oss från 2023? Om något, samma som 2022. Det går inte att tumma på kvalitet i en högräntevärld. Trots att de flesta bolag går väldigt bra, så något man lär sig, det är väl hur stokastiskt det är med småbolag. Vi har femtio innehav. Ofta känner vi lite extra tillit till något enstaka bolag i början av året och vid slutet av året inser vi att världen är ibland som ett flipperspel. Så trots att vi har bolag som vi älskar mer, så är det väl tacksamt att ha en portfölj med femtio bolag. De tillsammans tenderar att prestera bättre än något enskilt ibland. Så att den spridningen är väldigt tacksam. Och någonstans, det vet inte, något vi lärt oss 2023, ja, det kassaflöde och organisk tillväxt duger inte att lägga mycket tid på det i sin investeringsanalys. Nej, men också solidifierat att det här känslan och vetskapen om att är man i en position där man behöver pengar idag, så är man i en väldigt dålig position. Och som Kalle sa inledningsvis att bolag som tvingas till emissioner och göra företrädesemissioner kommer att nästan ofelbart hamna i någon slags dödsspiral nedåt. Så där vi har varit väldigt, väldigt återhållsamma med den typen av bolag och att ens delta i de bolag där vi har, där vi har investeringar i den typen av transaktioner. Någon som undrar om Nvidia. Nvidia är ett innehav i World Tech. Vi köpte in Nvidia, jag tror att det var i januari. Vi satt till i januari och la väldigt mycket tid på generativ AI. Vi ökade till Microsoft och vi har köpt in Nvidia. Det var två mest konkreta förändringar vi gjorde. Tills dags datum så har Nvidia gått väldigt starkt. Vi brukar inte gilla halvledare och vi brukar inte gilla hårdvara. Vi tycker fortfarande jämfört med ett Intel, som trots att de har varit störst i världen, aldrig riktigt har lyckats så väl. Så var Nvidia det enda bolag vi hittade som hade en direkt vinnande effekt på en väldigt stor teknikrevolution. Det vi tycker är jobbigt med Nvidia är värderingen. Extrapolerar man den tillväxt de har nu, så kan man se att de växer in i sin värdering. Men vi har valt att ha ett lite mindre innehav, så det är lite drygt 2% av World Tech. Men med nuvarande värdering så hade vi inte vågat ta fem eller sex procent. Någonstans på det temat så hade vi det vi kallade vårt fattigmans Nvidia, var ju Xilinx, som ju faktiskt blev uppköpt av AMD och gav dem en starkare position i några av de segment som Nvidia har. Det är ju en runner up. Jag ska säga så här, AMD är intressant i sig, det är inte ett innehav idag, men det är någonting som man kan fundera på över tid. Så ja, AMD hade säkert kunnat platsa i något läge, men just nu är det inte på listan. Tankar kring underliggande marknad för Chemometec? Ja, den är intressant. De har ju, de har också en ny VD från augusti och en ny VD kommer ju aldrig att ge en aggressiv guidance. Det finns också en bolagskultur. Alltså, Danmark, där guidar man för nästa år. Det är standard där. Men Chemometec som bolag har alltid så att säga inlett med en ganska låg guidance och successivt guidat upp allt eftersom verksamheten har utvecklats över året. Jag ska säga att om man tar midpoint på deras guidance för 2023-2024, årsslut i juni, så tittar man på consumables, kommer att växa, service kommer att växa. De har nya hårdvaruprodukter, alltså nya instrument på väg ut. De höjer priser någonstans, säg kring 5% i alla ledder och då impliceras midpunkten i deras guidance implicerar att instrumenten ska falla med över 30% i volym. Någonstans så föll de då med hälften under förra året. Och ingen vet ju om vad som händer i den här världen, men det är inte bara venture-finansierade kunder. De är även stora bolag som kunder som fortsätter att leta aktivt efter nya biologiska mediciner. Så någonstans så tror jag, i alla fall jag, att guidningen kommer att visa sig, ja, fortsatt ganska modest. Ja, hur ser ni på likviditetsbristen i marknaden? Det gör ändå att vi ser att det finns likviditetsbrist och det gör oss väldigt försiktiga till micro cap. Vi har ett fåtal innehav, och vi har behållit de som vi tycker går bäst i segmentet micro cap. Men det gör att vi blir väldigt försiktiga. Det blir lite som efter Covid. Då valde vi att vara ganska försiktiga i generaler och inte dag ett slänga oss på medicinteknikbolagen, för det var svårt att sälja på sjukhus. Utan vi väntade hellre sex till nio månader, sedan lite gradvis började öka upp vår hälsoposition till något slags normal. Och så känner vi fortfarande i micro cap. När vi hittade Evolution, när vi hittade många av de finaste bolagen, Surgical Science, så var det micro cap. Det bästa kommer underifrån, men man får inte så mycket betalt för att vara inne tidigt i nuvarande börsklimat. Så definitivt så tvingas man ha lite mer is i magen. Vi har till exempel träffat två, tre bolag i år som vill till börs, där vi har suttit och känt bara: "Wow! Fantastisk produkt, fantastisk affärsmodell. De tjänar massor med pengar, men oj, de kanske inte omsätter så mycket." Då känns det nästan lite tråkigt att vara lite för konservativ och säga: "I detta marknadsläge så hellre väntar vi ett eller två år." Men någon gång kommer den pennen att vända och då gäller det också att våga vara nyfiken och våga titta på de mindre bolagen. För det kommer vara väldigt många andra investerare som inte gör det. Och allt annat lika då, så borde möjligheterna att hitta små, snabbväxande bolag att öka. Så att vi tänker mycket på likviditet och det påverkar oss i det vi gör i dagsläget. På det temat, just kring börsintroduktioner och IPOs, det är någonting som man, som jag tycker det är intressant att leta efter tecken på att den marknaden börjar bli lite hälsosammare. För någonstans där går det också en kanske mer, ännu mer accentuerad cykel att det börjar med väldigt heta IPOs. De går... Många av dem går väldigt bra för förväntningarna är ganska låga och går att överträffa. Sen kommer man in då i en tung period där det kommer allt fler IPOs och så småningom går de allt sämre och sämre tills det bara är citroner då. Och sedan kommer det en tunn period där det inte händer någonting, och det är där vi är just nu. Så någonstans så... Skulle det vara väldigt intressant att se några, inte bara en, men några börsintroduktioner som blir riktigt, riktigt lyckade och föder en aptit på att gå till börs. För det, bra bolag kan gå till börs nästan oavsett klimat. Det såg vi till exempel i Lime i Q4 2018, när det var stor panik på marknaden. Så någonstans så är det, skulle det vara väldigt, väldigt trevligt att se att något bolag trotsar, men som är av hög kvalitet, trotsade den marknad som vi ser. Det kommer frågor om Arm och det är ett bra exempel. Det blev ju väldigt hypat och skulle kunna ha blivit någonting som kunde bli en så kallad bellwether eller någonting som kunde visa vägen för andra bolag. Men jag tycker det blev, det blev lite Västgötaklimax kring den börs, börsintroduktionen. Ska man säga något om Arm, så vi gillar att testa produkter själva som vi investerar i. Ibland är det globala bolag som är techjättar. Det är svårt för oss att testa något som ingen annan har testat. Vi kan konstatera att vårt techteam har sett att det verkar vara hyfsat många bolag som byter lite från Arm-processor nu, sista tiden. De väljer alternativ som är open source. Inte minst gick ju faktiskt Nordic Semi Conductor ut här nu i sin Q3-rapport och sa specifikt att de hade skapat en koalition med fem andra ganska välkända techbolag för att hitta bättre alternativ till Arm-processorerna. Någonstans, man ska försöka kavla upp ärmarna så mycket man kan i de här bolagen och den här diskussionen kring open source. Den var relevant i till exempel IAR, där vi har aktieägare för ett par år sedan, och den diskussionen är väldigt relevant i ARM också i dagsläget. Att se risken, det tycker jag ändå man... Det går ändå att försöka skaffa sig en uppfattning och många bolag försöker verkligen att undvika dem. Sen kan man ställa sig frågan om vi spelar på jobbet? Vi gör inte det, men vi vet en person som gör det och det tror vi Tim Sweeney, som är VD på Epic Games. Jag tycker ändå att det är en lite kul datapunkt och här i helgen, i söndags, så Fortnite hade 44,7 miljoner DAU. Man släppte säsong ett av Fortnite än en gång och såg det högsta spelarantalet på en dag någonsin i Fortnites historia. Paradox brukar säga att det tar sju år för att en titel att nå full mognad. Fortnite har funnits i ett antal år nu. Vi kan ställa oss frågan: Spelar man mer eller mindre efter Covid? År ett så fick börsbolagen tufft med tuffa jämförelsetal, men vi ser ändå att spelandet fortsätter att växa. Epic Games är en sådan här IPO som man ändå vill hålla koll på. Fortnite går bra, det är väl största risken att man kanske är lite för koncentrerad till en titel. Unreal Engine är väldigt, väldigt populärt och fortsätter att växa som verktyg. Nu har inte vi full insyn i Epics siffror, men det folk säger i industrin är att trots att Unreal är så dominant, så har de lite svårt att tjäna pengar på Unreal Engine. Och om det är fallet så kommer nog i princip all vinst från ett, från ett Fortnite, och det, det är kanske lite, lite läskigt då. Men, men- Deras butik tjänar väl inte jättemycket pengar heller? Nej, de har, de börjar komma i gång, men det är ändå svårt. Men jag tycker ändå Fortnite 44.7 miljoner är något som man ska ta med sig när man kollar på ett Embracer eller ett Paradox eller ett Take-Two Interactive är att spelandet fortsätter faktiskt att växa i väldigt hälsosam takt. Det har varit lite svårare, har varit mobilspel. Embracer och Take-Two Interactive har mobilspelsdivisioner. Vi valde faktiskt att sälja vår aktie i Stillfront i år och omallokera till andra innehav. Vi tycker att den sektorn, det går så mycket pengar hela tiden till att få in nya användare. Konsol, PC känns som en affärsmodell där man kan få lite bättre fritt kassaflöde. Så någonstans så har vi valt en än mer försiktig väg i mobilspel. Med det sagt så är ju mobil, mobilspelsmarknaden ser ut att lite grann ha bottnat. Det får vi väl se här i, kommer fråga om Embracers rapport. Jag vet inte om vi ska våga oss på någon gissning där och det kanske inte är lämpligt heller, men det är väl en sådan datapunkt i deras rapport och se hur mobilspelen går, inte minst Crazy Labs, som ju är ett annat israeliskt bolag, som är en del av ett innehav i portföljen. Någonstans så blir fokus även där. Det är ju en del av de här bolagen i investeringsfas. Så att man, det går väl att tänka sig att även där, ja, fokus är på kassaflöde, kassaflöde, kassaflöde, kassaflöde och sen kanske tillväxt någonstans. Och det vore inte otroligt att det blir en stor rapport, en stor reaktion på rapporten, antingen upp eller ner, skulle jag vilja säga. Embracer då, kommande rapport, omstrukturering. Ja, det var det jag menar. Ja, nej men jag skulle vilja tillägga då. Ja. Det är inget lätt bolag att ha en uppfattning om. Det ska vi inte glömma. Om man ska säga något utöver det Erik sa, så tycker jag ändå... Vi har börjat få lite bevis för att de har verkligen försökt ta tag i de här frågorna som vi har pratat om, kostnad och så vidare. Men vid slutet av dagen, seeing is believing. Det är kanske inget bolag som man ökar upp i innan man faktiskt har åstadkommit det vi hoppas på. Så att vi får vara lite försiktiga generellt och utifrån det de lyckas prestera, då får man ändra sin tilltro uppåt eller nedåt för framtiden. Det gäller väl egentligen alla de här bolagen som i dagsläget inte är fria kassaflödesmaskiner. Fråga från någon om vår syn på svenska kronan och dollar framöver. Ja, det är ytterst relevant eftersom många av bolagen i Norden har ju mycket i de här sektorerna, har mycket av sina intäkter i dollar. Det blir väldigt relevant och det är någonting som vi har lite grann tjatat på bolagen, inte minst via månadsbrev och liknande, om att var snälla och redovisa exakt, mer exakt, inte bara dollar eller valutaeffekter på omsättning, utan vad det även betyder på vinst. För det blir så himla tråkigt om dollarn går ner och man plötsligt står där med byxorna nere och då skyller på dollar, att dollarn är svag. Det blir, det ser så illa ut. Så någonstans så hoppas vi att bolagen blir ännu mer transparenta, inte bara kring dollareffekter på omsättning, utan även på vinster. Vad vi, alltså, vi har ju, vi är ju valutahandlare och jag har ingen personlig, ingen stark syn på dollarn, annat än att dollarn i sig är en riskindikator. Så någonstans om vi är i någon slags nadir, alltså en yttersta bottenpunkt eller vad man nu kan kalla det, i risk, riskaptit. Det betyder ju att om det ska förändras till något bättre, då tror jag att dollarn i ett sådant scenario kommer att försvagas. Varför är dollarn stark när sentimentet är dåligt? Jo, USA har säkert sina problem, men man ser dollarn som den minst smutsiga skjortan någonstans, skulle jag säga. Jag tycker bara en sak att lägga till på dollarn också är att, ja, om dollarn är då ett bra mått på riskaptit och den stärks, ja, då kanske de här bolagen hade växt lite långsammare kortsiktigt. Men netto så tror jag ändå att Tinny teknik, till i alla fall till World Tech hade blivit en väldigt stor vinnare på kort tid. Ibland så tycker vissa att, ja, många investerare på Avanza och Nordnet, att de är bara momentum-investerare. Men något vi lärt oss i år då, det är att även utländska institutioner, tittar man på statistik, så har de ju flytt svenska fina mjukvarubolag väldigt rejält. Till exempel Fortnox, som tidigare år haft enorma nettoköp av utländska investerare. Så att även utlänningar nu, de köper inte svenska småbolag när svenska kronan är på rabatt. De läser om kranbränningar. De tror att det kanske är femtio bränningar per dag här. Vi har haft utlänningar här som liksom varit förvånade över att vi ens vågat röra oss på Stockholms gator. Så, jag tror liksom man får välja mellan att tillväxten ser lite bättre ut och bättre riskaptit. Så netto, så skulle en stark dollar nog vara väldigt, väldigt positivt, framför allt för Tin ny teknik. För World Tech tror jag skulle vara lite mer blandad reaktion om man skulle, skulle finnas. Jaha, jag tänkte vi kanske skulle avsluta nu med någon, någon sista fråga. Du får välja. Ja, nej men efter den här långa björnmarknaden för nordiska småbolag, vilka bolag ökar ni just nu på grund av att värderingen har blivit för låg i ert tycke? Ja, det, men vi kanske... Om man Om man ska försöka segmentera portföljen, var i de allra lägsta värderingarna, de hittar vi då i de här bolagen vi har beskrivit i investeringsfas. Sektormässigt skulle jag väl påstå att många av dataspelsbolagen kanske har tagit mycket stryk och har fått väldigt låga värderingar. Någonstans försöker vi göra en mer samlad bedömning, bara för att låga värderingar i sig är ingen garanti för att bolagen kommer gå bra framöver, även om det ger en högre säkerhetsmarginal. Utan det viktigaste är ju hur bolagens vinstutveckling kommer bli framöver. Det, det är ändå det som är en väldigt stark, långsiktig magnet för hur kurserna kommer gå. Så lite fluffigt och intetsägande svar kanske, men vi försöker göra en samlad bedömning och fokusera på vår investering till kassaflödesmaskinerna, de bevisade bolagen, där vi kan få dem till rimliga värderingar. Snarare än att bottenfiska i kanske bolagen som har en mycket volatil utveckling. Med det sagt så tänkte vi faktiskt tacka för oss i kväll. Tacka för alla frågor, tacka för alla som har tittat. Men som avslutning så hade vi ändå tänkt berätta lite om vår årsstämma. Yes. Som kommer ske i mitten på januari. Sextonde januari. Sextonde januari. Och då har vi ändå en gäst som vi ser lite extra fram emot att träffa fysiskt. Och det är inte mindre än Martin Kalesund, som är VD på Evolution. Det blir hans enda fysiska presentation i Sverige det här året. Eller nästa år. Nästa år, ja. Nästa år. Det är väldigt många av våra investerare som gillar Evolution och har följt bolaget länge, och vi hoppas verkligen att Martins presentation, när... Vi kommer försöka på ett lite mer personligt plan fråga kring hans drivkrafter, om han fortfarande är hungrig, trots sitt storägande i bolaget, och vad han tror om framtiden. Vi tycker att det är ett bolag som ändå alltid är lite extra kul och spännande när vi träffar dem och hoppas kunna förmedla den känslan på vår årsstämma. För alla där som gillar Evo, så hoppas vi verkligen att ni vill komma fysiskt och träffa VD:n där och att det ska bli en riktigt spännande kväll för alla aktieintressenter. Vi har ju alltid två bolagsgäster. Får jag avslöja även nummer två eller ska vi hålla det hemligt? Ibland så brukar ju gästerna hoppa av också, så vi måste byta. Ja. Men vi avslöjar nummer två. Och det är då Hannes på Fractal Gaming. En annan, ja, en riktig storägare och entreprenör och grundare för verksamheten och för Fractal går det ju faktiskt riktigt, riktigt bra nu. Mm. Så det ska bli väldigt, väldigt kul att ha en liknande konversation med honom som vi har med Martin. Ja, men har man tittat i år så är ändå Fractal nog bästa microcappet. Ja i omsättning, marginal och hur man kan lyckas vända en tuff situation. Så att trägen vinner. Jaha, med det, tack för i kväll och hoppas att vi syns på vår fysiska AGM då, sextonde januari. Ha det bra!